山西证券-红旗连锁-002697-主业营收净利双增长，加快门店拓展步伐-210401

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事件描述公司于近日发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入905,338.03万元，比上年同期增长15.73%，归属于母公司股东的净利润50,487.21万，比上年同期下降2.20%。

事件点评门店销售增长提速，剔除投资收益净利增长。

2020年公司营业收入较同期增长较大，主要受到2020年春节疫情的原因，消费者对日常生活必需品囤积较多。

公司全年毛利率为29.45%，同比下降1.44pct。

分季度看，公司单Q3/Q4营收同比分别增长11.28%/16.01%，但归母净利润同比分别下降16.19%/7.43%，疫情期间居民对食品日用等产品的需求大幅增长，尤其是烟酒类产品收入同比增加23%，但随着疫情影响逐步消减，下半年开始居民需求回归常态，单季度利润增速呈现下降。

下半年净利下降主要受到公司投资新网银行取得的收益降低影响投资收益同比下降，导致归母净利润增速呈现下降，但降幅环比逐季收窄。

若扣除对联营企业和合营企业的投资收益后公司主营业务净利润增长15.55%。

期间费率同比下降，经营现金流大幅增长。

公司2020年期间费用率为24.30%，与去年同期相比下降1.29pct，其中销售/管理/财务费用率分别是22.37%/1.63%/0.3%，同比分别变动-1.1pct/-0.39pct/+0.2pct。

销售费用受到是人力成本、租金、折旧、低耗品的增长而同比提升，执行新收入准则后公司将与收入相关的促销费用与收入相冲减，导致销售费率同比下降；管理费率下降主要受到人力成本及业务宣传费用下降的影响；财务费用变动主要受到2020年度财务费用中含支付国开银行借款利息及第三方支付方式手续费等因素影响。

公司全年经营活动产生的现金流量净额同比增长79.48%，主要受到销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

持续拓展门店网络，加强信息化+物流建设。

公司积极应对市场，对门店提档升级，优化商品结构，增强门店社区运营能力。

2020年全年新开门店远超计划。

截至2020年12月31日，公司共有门店3336家，年内新开门店302家，关闭门店36家，老店升级改造160家。

在拓展门店网络的同时，公司也加强了信息化建设。

持续加大对红旗云数据平台的投入，优化财务管理、人力资源和劳资系统，提高工作效率及管理效率。

基础设施方面公司持续加强物流建设，首先改扩建温江物流配送中心，还成立了自贡红旗物流有限公司，为三年内公司再增加1000家门店的配送能力，同时增加冷链仓储区域，提升了公司冷链物流的能力。

输出管理发力省外拓展，资源共享优势互补。

在川内布局发展的同时，公司也在探索适合自己的外延拓展之路。

公司以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币3,000万元与兰州国资利民资产管理集团有限公司签署《战略合作协议》，共同成立甘肃省红旗便利连锁有限公司。

公司作为西南地区便利店龙头企业，兰州利民是当地民生保障类的市属国有企业，此次合作，是公司走出四川，同时也是对新经营模式的探索实践。

双方将利用自身的优势资源及渠道，优势互补，共同发展，创造更大的价值。

同时，本次合作将输出公司先进的连锁管理模式，在提升公司影响力的同时也为公司的进一步扩张奠定良好基础。

投资建议公司坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略稳健经营，在巩固川内网络布局优势的同时积极探索适合自己的外延扩张道路。

公司积极应对市场，对门店提档升级，优化商品结构，增强门店社区运营能力。

我们看好公司持续纵深网络布局的展店速度，以及输出管理模式下的外延扩张实践探索，预计2021-2023年EPS分别为0.44/0.51/0.56元，对应公司3月31日收盘价5.97元，2021-2023年PE分别为13.65X/11.81X/10.57X，维持评级“买入”。

存在风险宏观经济增速放缓；市场竞争激烈；运营成本持续增长的风险。