上海证券-新宙邦-300037-2020年年报点评：经营情况稳步向好，行业景气度拾级而上-210401

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　　公司动态事项
　　公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入29.61亿元，同比增长27.37%；归母净利润5.18亿元，同比增长59.29%。另外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元。
　　公司发布2021年一季度业绩预告，公司预计2021年Q1公司归母净利润1.43亿元-1.63亿元，同比增长45%-65%。
　　事项点评
　　经营持续向好，Q4毛利率小幅下滑
　　2020Q4公司营业收入9.55亿元，同比增52%，环比增18%；归母净利润1.44亿元，同比增68%，环比增6%。公司经营业绩持续向好，20年公司经营性现金流净额8.81亿元，同比增长56.92%。20年公司应收账款周转天数同比显著缩短，大部分账龄在1年以内，且主要集中在财务状况良好的头部企业。公司全年整体业务毛利率36%，同比提升0.37个百分点，其中H1毛利率高达39.84%，Q4毛利率下滑至28.93%，主要系：1）运费计入营业成本；2）Q4电解液原材料涨价，公司电解液价格提涨具有一定的滞后性；3）下半年国内出货量增加，下半年毛利率较高的海外业务收入占比仅21.51%，环比上半年下滑近11个百分点。
　　电解液出货高增长，惠州三期投产完善配套
　　2020年公司电解液业务收入16.59亿元，同比增长43.44%，业务毛利率25.76%，同比提升0.29个百分点。全年公司电解液产品产量4.05万吨，同比增长47%，销量3.82万吨，产销率达94.32%。公司在重点研发项目锂电电解液、新型添加剂开发及产业化等取得阶段性进展，获得了客户良好反馈，电解液全年海外出货收入占比达21%。公司惠州三期年产5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇项目将于21年建成投产，溶剂产能配套比例进一步提升。目前VC添加剂需求高速增长，头部企业VC加量需求显著提升，公司江苏瀚康基地自有VC产能约1000吨，20年贡献净利润0.37亿元，同比增长89%。公司电解液产能一体化配套完善，有望显著增厚盈利。
　　有机氟化学品量利齐升，产品结构不断优化
　　公司有机氟化学主营产品包括含氟医药和农药中间体、橡胶硫化剂、含氟表面活性剂、和含氟特种溶剂等。2020年公司有机氟化学品业务收入5.62亿元，同比增长13.4%，业务毛利率66.82%，同比提升8.77个百分点。2020年受新冠疫情影响，有机氟化学品核心产品之一的含氟医农药中间体市场畅销。公司不断优化产品结构，形成了以六氟异丙基甲醚等为核心的多元化产品结构。海德福项目重点拓展以四氟乙烯为原料的高端氟材料，产业链延伸、与海斯福形成供给互补，提升公司的持续盈利能力、核心竞争力和后续发展能力。
　　电容器业务稳定贡献，半导体化学品进口替代空间大
　　2020年公司电容化学品业务收入5.37亿元，同比增长4.11%，业务毛利率38.58%，同比下滑1.52个百分点。电容器市场集中度不断提升，强者恒强。公司属于全球电容器化学品龙头，持续推进创新和产品升级换代。2020年公司半导体化学品业务收入1.57亿元，同比增长37.11%，业务毛利率23.94%，下半年产品交付显著改善。我国半导体化学品特别是中高端化学品自给率低，在下游旺盛需求和政策助力下，将迎来进口替代的良机。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2021年、2022年和2023年公司营业收入分别为45.47亿元、55.00亿元和69.38亿元，增速分别为53.55%、20.97%和26.15%；归属于母公司股东净利润分别为6.65亿元、8.09亿元和10.27亿元，增速分别为28.50%、21.63%和26.85%；全面摊薄每股EPS分别为1.62元、1.97元和2.50元，对应PE为45.12倍、37.09倍和29.24倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　动力电池市场需求不及预期，上游原材料价格大幅波动，公司新增产能投放不及预期