国金证券-心动公司-2400.HK-获B站战略投资，静待自研产品上线与商业化-210401

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　　事件
　　4月1日，心动公司发布公告称，将发行总额2.8亿美元5年期可转债，可转债转股价63.45港元/股；同时进行约11.15亿港元(约合1.4亿美元)的新股配售，配售价42.38港元/股，配售对象为哔哩哔哩和阿里巴巴集团。
　　点评
　　募集资金用途：以“研发”和“推广”为主要目的，预计有助于平台用户规模增长和提升公司长期研发实力。募资所募集的4.2亿美元中，约有53%用于研发、24%用于营销及推广、6%用于潜在收购及策略性投资以及17%用于补充营运资金。主要影响：1）以营销推动TapTap用户规模增长：目前TapTap仍处于用户增长期，2020年平均月活达到3051万（中国2570万，yoy 43.7%；海外481万，yoy330.9%），需增加推广以实现用户增长为后续商业化变现奠定用户基础；2）预计高研发投入的背后为长期增长奠定基础：2020年公司研发支出大幅增加107%至6.58亿元，带动研发人员从806人增长到1355人，自研产品《火炬之光：无限》、《心动小镇》、《Project A》及《代号：SSRPG》等2021将陆续开放测试，此次募集资金大部分用于研发，预计自研产品及TapTap改版将有序加速进行。
　　B站&阿里为配售对象，预计未来与同为年轻化平台的B站合作有望加深。B站此次以9.6亿港元战略投资TapTap，此次配售完成后，B站对心动的持股将增加至4.72%，主要影响：1）预计未来游戏发行等方面将与TapTap有更多合作；2）预计B站的社区文化未来有望影响TapTap内游戏社区生态，推动TapTap改版进程。
　　投资建议
　　TapTap平台的成长是未来公司发展的关键，预计后续新游上线能够推动用户进一步增长。由于研发投入大幅增加，新游戏暂时未上线，我们下调2020/2021/2022年归母净利润98%/95%/91%至0.09/0.22/0.52亿元，我们预测EPS分别为0.019/0.048/0.114元，当前股价对应2020/2021/2022年P/E分别为1939.79X/781.27X/330.16X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　平台用户增长不及预期；TapTap商业化进展不及预期；游戏研发进程不及预期；即将上线游戏表现不及预期。