中泰国际-药明康德-2359.HK-中国业务强劲增长，美国业务将逐步复苏-210401

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　　2020年中国业务引领业绩强势增长
　　公司2020年收入同比增长28.5%至约165.4亿元（人民币，下同），股东净利润同比增长59.6%至约29.6亿亿元，反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润同比增长48.1%至约35.7亿元，业绩符合盈喜公告。在中国进行的中国实验室业务与小分子药物研发与外包服务（CDMO）收入分别同比增长32.0%与40.8%。这两项业务共占2020年总收入的约83.6%，这两项业务的高增长引领业绩在2020年2季度后快速回暖。美国业务收入由于受疫情影响较大收入同比下降3.0%，但预计2021年起随着疫情舒缓将逐步回暖。
　　中国实验室与CDMO业务将引领业绩持续快速增长，美国业务将逐步恢复
　　我们预计公司中国实验室与CDMO业务将维持快速增长，主要原因包括：1）公司“长尾战略”非常成功，2020年新增客户1,300多个。2）CDMO业务项目数量迅速增加，高收费的商业化生产项目数量也不断增加：截止2020年底公司CDMO业务总共新增575个至1,024个，其中下半年又新增163个，目前服务于全球约14%的临床阶段小分子创新药，2020年下半年又新增两个商业化生产项目，商业化生产项目总数从2020年6月底的26个增加到28个。公司早年通过药物发现等业务积累了大量项目，未来这些项目将逐步推进到后期临床与商业化生产阶段，因此公司业绩的可见度很高。3）公司的美国实验室业务2020年受疫情影响较大，但是随着全球疫情的舒缓，我们预计未来将逐步回暖。
　　重申“买入”评级，目标价调整至204.5港元
　　考虑到美国实验室收入增长略微慢于预期等因素影响，我们将2021/22E收入预测分别下调1.1%/1.2%，Non-IFRS经调整净利润分别下调1.1%/1.4%，目标价从217.3港元下调至204.5港元。公司收入与核心盈利仍将维持高增长，预计2020-23E收入CAGR为31.4%，Non-IFRS经调整净利润CAGR为28.9%。公司股价近期随高估值板块回调与基本面无关，重申“买入”评级。
　　风险提示：（一）新冠反复导致生产受影响；（二）客户营受影响被迫减少研发支出；三）项目进展中出现问题可能导致中断