民生证券-奥园美谷-000615-携手暨南大学，掘金类人源胶原蛋白市场-210402

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　　一、事件概述
　　3月31日发布公告，公司全资子公司广州奥美产业研究有限公司（甲方）与广州暨南大学医药技术生物技术研究开发中心有限公司（以下简称“暨南大学医药生物中心”，乙方）、广州暨源生物科技有限公司（以下简称“暨源生物”,丙方）签署《战略合作协议》，就医美产学研合作达成初步意向。
　　二、分析与判断
　　产学研战略融合，推动重组类人胶原蛋白创新发展
　　公司合作方暨南大学医药生物中心是暨南大学专门设立的科研性实体，一直致力于原创性生物活性蛋白多肽新原料、透皮传递新技术和新产品等研究开发，在创立初期就将FGF应用于医学美容领域，相继推出了重组人胶原肽系列新原料、脂质体冻干粉等产品。基于乙方和丙方已通过基因工程及发酵技术成功研制开发了系列重组类人胶原蛋白原料，并完成产品中试，且已经在部分市场高端医美护肤品中开展应用，在未来合作方向上，甲乙丙三方作为发起方将共同推动重组类人胶原蛋白申请三类医疗器械，将其推向市场，完成产学研转化，未来就产品市场推广、产品市场运用、产品更新迭代研发将进行深入探讨合作方式。就具体分工而言，公司全资子公司（甲方）主要负责研发资金落实、联系专业资质申请机构同时负责产品市场推广，暨南大学医药生物中心负责产品制剂开发及产品更新迭代研发，暨源生物则负责原料的生产、协助注册申报，产品线拓展运用等。本次战略合作将本着发挥各自优势、相互促进、长期合作、互利互赢的原则，进而提高三方经济效应、实现互利共赢。我们认为，该项战略合作在推动我国重组类人源胶原蛋白市场的发展同时，有望实现产学研的有效转化，打开公司长期成长的空间。
　　重组类人源胶原蛋白在美妆场景中市场潜力巨大
　　胶原蛋白是人体和脊椎动物的主要结构蛋白，是支持组织和结缔组织的主要组分，可起支持、保护、连接等多种作用，是一种理想的生物医用材料，在医疗美容、敷料、人工器官&再生医学等场景下应用广泛。在美妆场景下，医用胶原蛋白注射到凹陷性皮肤缺损后不仅可起到支撑填充作用，还能诱导求美者自身组织构建逐渐生成新的组织，此外，胶原蛋白亦可用于各类创面敷料，在抗衰和修复受损皮肤方向前景广阔，相关技术和产品均存在极大发展空间。根据Grand View Research报告，2019年我国胶原蛋白市场规模增长至9.83亿美元，约占全球市场的6.40%，预计2027年中国胶原蛋白市场的市场规模预计可达到15.76亿美元。根据提取方式不同，胶原蛋白主要分为从动物组织&人体组织提取的胶原蛋白和基因工程生产的重组类人源胶原蛋白两种，其中重组类人源胶原蛋白相对动物胶原蛋白在无免疫原性优势凸显。此外，祛皱场景下传统产品&技术的“僵尸脸”和皮肤弹性下降的痛点也让重组类人源胶原蛋白存下一定的替代机会。
　　三、投资建议
　　随着相关研究的不断深入，医用胶原在医疗美容中的应用有望进一步拓展，同时医疗美容市场的飞速成长也会将医用胶原行业带入发展的快车道。我们认为，此次合作再次奠定了公司未来在医美产业链的深入布局的基础，叠加公司载药面膜新材料绿色纤维业务于2020年12月的投料试车成功以及近日成功收购浙江医美服务机构龙头连天美55%股权，显现出公司在大医美生态战略布局雏形已现，预计公司2021-22年EPS各为0.17、0.28元，对应PE为70.3、42.1X,低于2021年医疗服务行业整体估值90X估值，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　行业竞争加剧，医美产业布局进度不及预期