方正证券-广电计量-002967-公司2020年报告点评报告：业绩高速增长，利润率大幅提升-210401

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　　事件：
　　公司3月30日发布2020年年度报告：2020年实现营业收入18.40亿元，同比增长15.88%；归母净利润2.35亿元，同比增长38.92%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长14.93%。
　　点评：
　　1)公司业绩高速增长，利润率大幅提升。①Q4公司业绩高速增长。2020年，公司实现营业收入18.40亿元，同比增长15.88%；归母净利润2.35亿元，同比增长38.92%。Q4公司实现收入8.06亿元，同比增长36.18%；归母净利润1.56亿元，同比增长57.46%。剔除中安广源并表影响，2020年收入同比增长10.47%，Q4收入同比增长21.66%。②Q4公司利润率大幅提升。2020年公司毛利率42.37%，同比减少3.11pct；净利率13.21%，同比提升2.52pct。Q4公司毛利率51.66%，同比提升4.29pct；净利率19.42%，同比提升2.62pct。③费用管控效果显著。2020年，公司期间费用率32.81%，同比减少2.54pct，其中，销售费用率和财务费用率同比减少1.39pct、1.42pct；Q4期间费用率27.37%，同比减少3.74pct，其中，销售费用率同比减少3.52pct。剔除中安广源并表影响，Q4公司期间费用率同比减少5.03pct。④经营性现金流大增。2020年，公司加强应收账款管理，经营性净现金流同比大增146.49%至4.2亿元，年度收现比同比增加7.92 pct至95.49%。
　　2)客户结构持续优化，拉动公司利润率提升。①计量业务大客户数量持续增加，拉动毛利率提升。2020年实现收入5.02亿元，同比增长6.97%；毛利率46.63%，同比提升1.5pct。计量业务业绩稳健增长主要是因为公司大客户数量持续增加，同时医疗、强检项目资质取得突破，进一步布局高端业务市场。②可靠性与环境试验业务收入快速增长。2020年，可靠性与环境试验业务实现收入5.42亿元，同比增长16.04%；毛利率47.88%，同比下降4.65pct。公司元器件筛选与失效分析、新能源汽车相关检测业务快速增长，与华为海思、中芯国际等高端大客户合作进一步加深，鉴定试验、比测试验项目等市场拓展持续提升。随着公司芯片检测业务的成熟，公司可靠性与环境试验业务毛利率有望回升。③食品检测业务企业客户占比持续提升，毛利率提升2.71pct。2020年，公司食品检测业务企业客户收入占比持续提升，实现收入1.53亿元，同比增长23.18%；毛利率25.84%，同比提升2.71pct。④新增EHS评价咨询业务，公司再添业绩增长点。2020Q4中安广源并表，公司新增EHS评价咨询类业务。Q4该业务实现收入8592万元。自此，公司安全和环保资格类评价业务基本完成全国战略布局，成为公司新的增长点。
　　3)拓展检测业务细分领域+追加技改投入，公司快速扩张步伐不停。①布局集成电路和数字液压检测新领域：8月公司中标工信部的集成电路和高端制造数字液压两项国家级项目，充分体现公司在集成电路、芯片和数字液压技术检验检测领域的技术服务能力和技术研发水平，也为公司在集成电路和数字液压领域检验检测技术进一步发展奠定了坚实基础。②加大技改投入：2020年，公司拟投入4.45亿元用于技术改造，截至2020年底，已使用计划资金的75%。2021年，公司拟投入4.31亿元重点建设关键领域技术保障能力。③推进实验室建设：9月公司公告，拟定增募资15亿元用于建设5个区域计量检测实验室平台以及1个华东检测基地，其中计划在上海建立集成电路及智能驾驶检测平台，在北京建立5G产品及新一代装备检测平台。
　　4)公司有望逐步开启管理优化、释放利润率弹性。①公司开始大力加强现金管控。公司内部已开始加强重点成本费用项目的管控；同时也在加强历史应收账款回收，强化销售闭环管理。②公司计划逐步调整人才结构，放缓人员增速。公司预计未来员工增速不超过15%，同时计划通过提高实验室自动化水平以降低对一线操作人员的依赖。公司加强精益化管理+放缓人员增速，有望带来巨大的业绩弹性。
　　5)投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.29、4.33、5.44亿元，对应PE分别为56.74、43.17、34.31倍。维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、技术改造低预期、管理优化结果低于预期、客户拓展低预期