开源证券-胜宏科技-300476-公司信息更新报告：HDI推动平均单价提升，新客户牵引产品升级之路-210401

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　　2020年营收高增速，HDI产线投产带动产值提升，维持“买入”评级
　　公司发布2020年年报，实现营业收入56.0亿元，YoY+44.1%，归母净利润5.2亿元，YoY+12.1%，2020Q4单季度营业收入18.2亿元，YoY+50.3%，受人民币升值带来的汇兑损失影响，2020Q4单季度归母净利润为0.95亿元，YoY-9.0%。我们维持2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023归母净利润为8.4/12.8/16.4亿元，对应EPS为1.07/1.64/2.11元，当前股价对应PE为21.9/14.3/11.2倍，考虑公司成长价值凸显，维持“买入”评级。
　　2020Q4汇兑损失与会计科目调整影响盈利，展望2021H1订单能见度高
　　2020Q4毛利率下降至17.4%，QoQ-10.4 pct，12月覆铜板材料提价对公司成本端的影响较小，但因会计科目调整，将销售费用中的运输成本调整至营业成本导致。展望2021Q1，PCB下游需求景气，公司订单能见度已能达到3个月以上，超以往的1-2个月订单可见度。覆铜板原材料成本上行的压力亦将逐步传导至终端客户。公司瞄准海外客户，加快产品升级步伐，2020年公司引入新客户数量达到91家，未来将牵引公司实现产值规模与产品升级的双轮成长。
　　2020年平均单价提升，看好HDI产品进阶与5G高端产品提升技术实力
　　公司2020年实现PCB销量680.8万平米，YoY+34.1%。公司HDI产品平均单价突破1500元/平米，带动整体销售均价上行，2020年平均单价达到822.5元/平米，YoY+ 7.5%。公司是HDI业务成长最快的内资厂商，仅3年布局时间完成同行长达15年的产品规划、技术导入、批量生产过程，未来随着HDI高端客户导入，HDI产品将由现有的二阶逐步升级至三阶HDI，平均单价有望接近2000元/平米。此外，公司布局智慧工厂六处有望于2021年正式投放产能，规划以5G服务器及数通设备为主，公司将进一步强化特殊材料的加工工艺。
　　风险提示：原材料覆铜板成本上涨、人民币汇率波动影响、HDI业务导入不及预期、汽车板竞争加剧、显卡需求不及预期。