上海证券-周观点与市场研判：市场分歧加剧，高景气赛道交易短期化-211122

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投资要点：宏观观点：1.中国经济长期保持稳定，并呈现长期稳杠杆和高质量发展并行的趋势。

碳中和与人口结构将在长期让经济保持温和通胀，并指引经济结构的变化方向与共同富裕的利润分配路径。

2.地产政策走向确定，地产的投资属性向消费属性迁移，经济内生波动越来越平稳。

中期随着国内供应的逐步改善，利润分配重新走向均衡，经济有望企稳回升。

3.海外短期供应恢复的结构不均衡叠加疫情不确定性抑制供应的快速恢复，中期疫情常态化和海外恢复供应将是趋势，全球经济回归常态只是时间问题，但全球经济长期经济缺乏上行动力。

4.美国货币政策出现明显收信用的迹象，但利率的上行力度依旧有限，通胀对利率的影响有限，但经济本身缺乏内生动力及高企的宏观杠杆率依旧极大制约美国利率上行空间。

5.中国短期宽信用受制于全球供应恢复节奏，特别是美国的供需格局改善还需要更多时间。

市场观点：1.随着能源约束的边际改善，经济的利润分配有望走向均衡，市场贝塔行情将转向阿尔法行情。

2.海外供应恢复节奏和疫情存在不确定性，因此阿尔法行情的演绎在交易时间上存在不确定，但经济在中长期回归常态是方向上的确定，结合阿尔法板块的估值和盈利短期处于低位。

3.A股市场资金在地产下行的大背景下显得格外充裕，配置冲动依旧强烈，短期阿尔法板块已经出现明显抢跑，短期交易风险略有增加，但是不影响行情的趋势特征。

4.香港科技股受政策及美国流动性影响处于底部，以纳斯达克100为代表的美股依旧处于长期上行趋势。

交易策略：1.看好中证100和沪深300指数，重视贝塔及中小盘受风格偏移带来的风险。

2.看好医药，食品饮料，地产和汽车零部件的头部公司，重视军工的长期配置价值。

3.关注地产企稳后制造业龙头的系统性上行机会。

4.看好港股互联网指数修复和纳斯达克100长期上行。

市场复盘：本周，整体板块表现相比上周有所回升，消费风格领涨，金融风格下跌。

一级行业食品饮料、纺织服装、钢铁涨幅居前；农林牧渔、综合、非银金融行业跌幅较大。

行业估值波动较小，食品饮料行业估值领增，农林牧渔行业估值下跌居首。

电气设备、汽车、食品饮料行业PE水平居市场前列，房地产、建筑装饰、采掘行业估值水平仍然大幅落后于市场。

指数表现：本周市场震荡上行，主要指数大部分上涨。

全A、沪深300、中证500、科创50分别上涨0.62%、0.03%、0.19%和0.32%；创业板指、上证50分别下跌0.33%和0.24%。

风格表现：市场风格方面，小盘股领涨，中估值回归。

本周，中盘股、小盘股分别上涨0.47%和2.52%；大盘股下跌0.39%。

估值板块方面，中估值板块以2.31%领涨；高估值板块和低估值板块分别下跌0.10%和0.66%。

短期市场情绪：与上周相比，大部分主要指数日均成交额有所上升。

除沪深300外，主要指数换手率环比有所上升。

行业交易活跃度相比上周整体有所回升。

本周，北向资金逆势大幅流入A股市场。

陆股通周内主要流入行业三为电子、电气设备和医药生物；非银金融、农林牧渔和建筑材料行业净流出较大。

北向资金行业持股数量周环比增加前三分别为计算机、钢铁、电子；减少前三分别为农林牧渔、综合和商业贸易。

两融交易额略微下降，融资净流入量收窄。

上证50ETF期权隐含波动率下降0.95个百分点，当前值为16.64%；美国标准普尔500波动率（VIX）指数当前值为17.91，较前值上升1.62。

长期市场情绪：沪深300股息-十年国债收益率当前为-0.78%，环比下降0.01个百分点，位于均值以上，处于60%的历史分位；A股隐含股权风险溢价（ERP）当前值2.19%，环比下降0.03个百分点，处于61%的历史分位。

A股风险溢价延续上周下行趋势，市场风险偏好持续回升。

与上周相比，大部分热门板块ERP上行。

风险提示：经济下行风险；疫情反弹超预期；流动性收紧超预期；海外经济复苏弱于预期；大国博弈风险。