民生证券-蒙娜丽莎-002918-2020年年报点评：销量快速增长，净利同比增长31%-210402

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　　一、事件概述
　　2021年4月2日公司发布2020年年报，营收49亿元，同比增长28%，归母净利5.7亿元，同比增长31%，归母扣非净利5.6亿，同比增长37%。
　　二、分析与判断
　　销量快速增长，净利同比增长31%。
　　据公司公告，报告期瓷砖销量10050万平米，同比增长29%；经销商渠道销售额27亿，同比增长18%，地产战略工程销售额21亿，同比增长37%。报告期营收及净利的快速增长主要是产品销量的快速增长所致。公司瓷砖毛利率较上年同期减少3.79%，主要是是2020年执行新收入准则，原确认为销售费用的运输费用、切割加工费，计入合同履约成本。如不考虑该因素影响，2020年瓷砖毛利率同比稳中有升。据国家统计局，2020年全国房地产开发投资141443亿元，比上年增长7.0%，全国陶瓷砖累计产量94.30亿平方米，同比增长2.18%。公司作为行业领军企业销量增速明显好于行业平均水平。展望2021年，我们判断随着疫情的缓解，地产增速有望持续回暖，公司将持续受益。
　　品牌优势、网络渠道优势、技术壁垒等打造公司牢固护城河。
　　公司主要产品为陶瓷砖等，下游广泛应用于住宅装修装饰、公共建筑装修装饰。品牌方面，蒙娜丽莎处于行业一线品牌，入选2020年迪拜世博会中国馆指定瓷砖供应商，连续多年获万科A级供应商、碧桂园卓越供应商、保利质量优秀奖等荣誉。
　　网络渠道方面，公司实行“零售+工程”双轮驱动的战略。零售方面，通过渠道下沉直到终端客户，通过驻店设计师开展个性化设计，适应个性化需求并提升产品价值。工程方面，通过与工程客户直接签订协议进行销售，其中与主要客户碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等著名房地产商具备多年良好合作。公司同时积极探索互联网家装渠道模式、陶瓷岩板家居定制等。
　　技术方面，公司共有专利909件，“陶瓷装饰板材工程技术研究中心”被授予“中国轻工业工程技术研究中心”称号，与陕西科技大学联合完成“陶瓷纤维-晶须-粉体多尺度增强摩擦材料的关键技术”获“中国轻工业联合会科学技术发明奖”一等奖，参与了《建筑卫生陶瓷单位产品碳排放限额》审议和《建筑陶瓷薄板应用技术规程》等的修订。
　　瓷砖领军企业，持续受益产能集中度提升及精装渗透率提升
　　国内建筑陶瓷呈现“大市场，小企业”的竞争格局。据公司年报，当前陶瓷企业销售前十家企业的集中度达到18%，过去五年提高了3%。2017-2020年全国净减少211家陶瓷厂，504条生产线，缩减幅度达到了全国陶瓷厂、生产线总量的15%。受益于集中度提升，公司作为头部企业营收增速及利润水平好于行业平均水平。随着国内房地产精装、整装、“互联网+”家装等比例的不断提升，公司在“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略下，业绩有望快速增长。
　　三、投资建议
　　预计公司2021~2023年EPS分别为1.88元、2.29元、2.79元，对应PE分别为20.8倍、17.1倍、14.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为31倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　国内地产增速下滑；瓷砖产能集中速度放缓。