国信证券-云南铜业-000878-2020年年报点评：三大冶炼基地达产，资产质量提升-210402

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　　云南铜业公布2020年年报，资产减值拖累公司业绩
　　2020年公司实现营业收入882.39亿元，同比增加39.42%；利润总额10.72亿元，同比下降7.68%；归属于母公司的净利润3.80亿元，同比下降43.33%。公司2020年度计提各项资产减值准备6.28亿元，其中对老弱矿山计提资产减值5.79亿元。
　　国内三大铜冶炼基地布局完成，普朗铜矿业绩超额兑现
　　随着东南铜业和赤峰云铜在2018年、2019年相继投产，公司在国内形成了三大冶炼基地，阴极铜产能共计130万吨，权益产能92万吨，位列国内铜冶炼企业第一梯队。2020年迪庆有色共生产铜精矿含铜6.08万吨，扣非净利润8.08亿元，成为公司重要的盈利来源。迪庆有色超额完成了2018-2020年业绩承诺，完成率194.25%。
　　公司期间费用率下降
　　报告期内公司发行了30亿元超短期融资券，票面利率平均2.72%；发行了5亿元公司债券，利率3.79%，公司融资成本有一定下降。截至2020年末公司资产负债率为70.4%，比2019年末略有下降。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.46/9.26/9.26亿元，同比增速123.0/9.5/0%，摊薄EPS分别为0.50/0.55/0.55元，当前股价对应PE为27.2/24.9/24.9X。考虑到公司是国内铜冶炼头部企业，作为中铝集团旗下铜上市平台具有原料供应优势，对老弱矿山计提资产减值后资产质量进一步提升，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险导致铜、贵金属和硫酸价格超预期下跌；铜精矿持续紧张，加工费处于低位；公司铜精矿产量不及预期。