浦银国际-药明康德-2359.HK-2020年业绩：收入稳健增长，投资收益增厚盈利-210401

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　　2020年收入同比增长28.5%至165亿人民币，经调整Non-IFRS净利润、扣非后归母净利润分别同比增长48%、25%至36亿、24亿人民币。CMO/CDMO业务增长加速，投资收益增厚盈利。我们重申买入评级，维持目标价240.0港元。
　　2020年业绩。全年收入同比增长28.5%至165亿人民币。毛利率同比下滑1.1pcts至37.8%，主要由于上半年美国区实验室服务和临床CRO/SMO受到疫情影响，下半年毛利率较上半年提升，显示出公司业务已逐渐从疫情中恢复。由于金融资产公允价值变动（公司投资药明巨诺、海吉亚、华领医药等）增加收益13亿、可转换债公允价值亏损13亿元、投资的药明巨诺有未实现收益3.5亿元等变动，公司其他收益和亏损由2019年的亏损1.9亿元转为收益2.8亿元。公司归母净利润、经调整Non-IFRS净利润、扣非后归母净利润分别同比增长60%、48%和25%至30亿、36亿和24亿人民币。
　　各业务板块表现不一。中国区实验室服务收入同比增长32%至85.5亿，由于汇率波动和原材料价格上涨，毛利率下降0.9pcts。CDMO收入同比增长41%至53亿，下半年增速加快达到53%，毛利率增长0.9pcts，得益于规模效应。目前III期临床CDMO项目45个，商业化CDMO项目28个。随着CMC商业生产项目诺诚建华BTK抑制剂2020年12月获批上市，未来CMO增速可期。美国区实验室服务下半年仍然受到疫情影响，全年收入同比下降3%至15亿，毛利率下降7.7pcts至22.8%，但预计2021年有2-3个项目将进入BLA阶段。临床CRO/SMO服务收入同比增长10%至12亿，虽受疫情影响放缓，但在手CDS/SMO订单项目分别增长48%和41%。
　　外延收购提升产能与业务竞争力。公司对BMS瑞士库威生产基地的收购预计于2Q21完成。公司对OXGENE的收购将在1Q21完成，是公司在欧洲的第一个细胞和基因疗法CTDMO设施。
　　维持买入评级，目标价240.0港元。我们预测2021E/22E/23E年收入增速分别为30%/28%/26%，净利润则由于变动项较难预测，管理层维持30%增速的指引。目标价240港元对应2022E/23E年91倍和71倍PE，相较行业平均估值处于合理水平，维持买入评级。
　　投资风险：投资收益波动；汇率变动；研发项目失败。