国金证券-海利得-002206-生产经营逐步改善，业绩迎来向上拐点-210401

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　　事件
　　3月31日，公司发布2020年年报，报告期内，公司全年实现营业收入35.12亿元，同比下滑12.48%，归母净利润2.52亿元，同比下滑23.08%。其中四季度实现营业收入9.48亿元，归母净利润1.03亿元。同时公司发布2021年一季度业绩预告，2021年1季度公司预计实现归母净利润1.05亿元-1.23亿元，同比增长130%-170%。
　　经营分析
　　公司产品销售收入和毛利率均有所恢复。上半年海外疫情导致经济形势复杂严峻，对公司的涤纶工业丝业务和帘子布业务的需求造成一定影响，三季度之后，随着海外经济的逐步复苏，公司帘子布业务和车用丝业务的需求逐步恢复。2020年全年公司涤纶工业丝销量14.65万吨，实现营业收入14.74亿元，毛利率为27.25%，较2020H1提升3.91个百分点；全年帘子布销量4.34万吨，实现营业收入6.79亿元，帘子布毛利率为21.33%，较2020H1提升4.2个百分点。
　　越南项目顺利开车，推动公司成长。公司于2018年开始推动越南11万吨差别化涤纶工业长丝项目，目前项目已有3.7万吨产能投产，后续7.3万吨产能将于2021年底前分两批逐步投放。帘子布方面，随着新客户认证以及新市场开发的持续推进，公司帘子布第四条线将进一步投放，带来收入和业绩增长。此外，公司年产1200万平石塑地板正在建设中，预计2021年上半年开始逐步投产，未来增长空间广阔。
　　盈利预测与投资建议
　　车用丝及帘子布景气复苏，推动公司连续两个季度业绩高速增长。我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为4.65亿元、6.02亿元和7.6亿元（2021-2022年净利润预测前值分别为3.89亿元、4.81亿元）；EPS分别为0.38元、0.49元和0.63元；当前市值对应PE分别为15.6X/12X/9.5X。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产能建设进度不及预期；需求不及预期；产品价格波动；汇率波动