万联证券-飞亚达-000026-业绩预告点评报告：Q1扭亏为盈增长靓丽，关注公司核心竞争力及长期成长性-210401

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　　报告关键要素:
　　公司发布2021年Q1业绩预告，公告显示业绩预告期间公司预计实现归母净利润1.1-1.3亿元，基本每股收益0.2574元/股C0.3043元/股，实现扭亏为盈，基本符合我们预期。
　　投资要点:
　　低基数下靓丽增长，归母净利较19年仍预计录得亮眼增长，全年高增是大概率事件。20Q1手表消费场景受COVID-19疫情冲击较大，尤其是2月几近冻结，21Q1我国疫情对消费场景的影响基本消散，公司也顺利完成扭亏为盈，对比正常年份19Q1仍预计录得71%-102%的高速增长，亨吉利预计延续了20年下半年高速增长的势头，是主要驱动因素。市场部分投资者或担忧公司往年（以19年为例）Q1利润占比最高，但我们从以下三点出发认为21年Q1利润在全年利润结构中占比有望下降，全年利润高增的概率较大：①今年春节与情人节相遇，双高峰变单高峰，部分需求或受到影响，此外，近年来七夕在腕表消费场景中的重要程度逐渐攀升，已成全年重要销售高峰；②1月疫情有所反弹，自有品牌受到一定影响，随后步入复苏通道；③此前Q4利润占比较低，与费用集中计提有关，而今年费用计提的平滑度有望得到优化。
　　亨吉利：淡化疫情因素，重视名表消费回流的长期确定性以及公司的核心竞争力。我们再次提出要淡化疫情因素，疫情下的消费回流带给公司的并非仅是短期的业绩高增，更多的是带给公司与国内消费者对话交流的机会，名表消费回流的长期确定性与公司的竞争壁垒更值得关注。名表消费回流的长期确定性体现在：①消费升级提高国人奢侈品消费潜力；②供给端境外名表消费环境恶化（如香港名表店关店等）；③政策引导消费回流；④品牌方缩小境内外价差的趋势明显，对境内的资源投放力度也有加大趋势。亨吉利的核心竞争力则体现在：①优质的终端服务能力；②成熟的销售管理体系；③强大的数字零售系统等。我们认为，公司前期提质增效的积累将在后续加速拓店的过程中持续释放，并仍有望通过关低端低效店、开高端高效店的方式提高销售均价、加快周转，进而稳步提高盈利能力。
　　中长期均有看点：中期自有品牌有望发力，飞亚达当前已是国表的绝对龙头，未来依托强大的设计团队以及不断提升的品牌形象增长可期。飞亚达、艾米龙等自有品牌已与国内免税渠道建立良好的合作关系，随着免税政策的不断推进，免税渠道有望带来增量收入。看长期维度，精密科技或成重要看点，20年12月为更好地推进公司向高端精密科技转型战略，结合智能穿戴和精密科技业务发展的需要投资设立全资子公司。公司精密科技业务当前在深耕光通讯、激光器的基础上，加速医疗、航空航天市场拓展，启动了与相关领域核心客户的合作，预计2021年继续保持较快的增长势头，在政策以及航空工业的支持下，加速相关投入。智能可穿戴业务完成自有研发团队组建，智能“小红表”、“黑骑士”新品顺利上市，有望构建新的增长曲线。
　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计21-23年公司归母净利润分别为4.17/5.13/6.14亿元，同比增长42%/23%/20%，对应EPS为0.96/1.18/1.41元/股，03月31日股价对应PE为16/13/11倍，考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位，估值仍具性价比；考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化，估值仍有向上空间，维持“买入”评级。
　　风险因素：疫情风险、回流不及预期、自有品牌恢复不及预期、免税相关合作推进不及预期