开源证券-爱婴室-603214-公司信息更新报告：疫情影响业绩下滑，核心品类奶粉毛利率仍在提升-210402

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　　事件：公司2020年业绩受疫情影响下滑
　　公司发布年报：2020年实现营业收入22.56亿元(-8.29%)，归母净利润1.17亿元(-24.43%)；Q4单季收入6.46亿元(-10.10%)，归母净利润0.52亿元(-21.68%)。2020年疫情对公司客流与门店经营影响较大，但长期来看，母婴连锁店业态仍具备重要渠道价值，未来公司围绕“品牌+全渠道”布局并拓展母婴服务市场，竞争力依然突出。考虑疫情影响，我们下调2021、2022年盈利预测并新增2023年预测，预计公司2021-2023年归母净利润为1.75(-0.25)/2.25 (-0.33)/2.81亿元，对应EPS为1.23（-0.17）/1.58（-0.23）/1.97元，当前股价对应PE为18.7/14.5/11.7倍，估值合理，维持“买入”评级。
　　疫情影响线下门店销售，刚性费用支出拖累净利率下滑
　　2020年疫情对公司线下实体门店客流和经营造成较大影响。分渠道看，门店销售收入19.64亿元(-10.24%)；电商收入1.17亿元(+53.47%)。分产品看，需求偏刚性的奶粉/食品类分别实现营收11.19/1.78亿元，相对稳健；但用品、棉纺、玩具、车床等品类则下滑明显。盈利能力方面，核心品类奶粉毛利率(+1.82pct)仍在提升，推动公司整体毛利率达到31.53%(+0.31pct)。但另一方面，租金、人工等刚性经营费用支出导致公司销售费用率上升至21.40%(+1.57pct)、管理费用率上升至3.89%(+0.33pct)，拖累公司净利率下滑至5.67%(-1.24pct)。
　　“品牌+全渠道”多维加码布局，拓展母婴服务市场提升长期竞争力
　　公司围绕“品牌+全渠道”发展方向多维加码布局：持续优化商品结构、丰富自有品牌矩阵，提升毛利率；主动优化门店结构和布局（2020年累计开店33家、闭店40家，期末门店总数为290家）、推进门店数字化转型。此外，公司组建电商营销团队入驻第三方平台，同时积极探索新媒体营销方式，借助社交媒体精准触达母婴消费群体，优化会员体系，深挖单客价值。未来，公司在巩固母婴零售主业基础上，一方面向上游拓展玩具等品类，一方面布局托育早教业务拓展母婴服务市场，有望进一步提升公司在母婴消费领域的品牌价值和竞争力。
　　风险提示：疫情影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。