光大证券-同和药业-300636-2020年年报点评：2020年业绩符合预期，新产品放量开启快速增长-210402

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事件：公司发布2020年年报，实现营业收入4.35亿元（+5.41%YOY），实现归母净利润7005万元（+45.01%YOY），毛利率为34.9%（+5.20ppYOY）,净利率为16.1%（4.39ppYOY），业绩符合市场预期。

2020年业绩符合预期，业绩开启高速增长。

2020年，公司实现营业收入4.35亿元（+5.41%YOY），实现归母净利润7005万元（+45.01%YOY），利润端增速远快于收入端增速，主要由于公司于20Q3对一厂区进行技改，新增部分新产品产能，影响了部分成熟产品的生产，而新产品毛利率比较高。

我们认为，随着公司加巴喷丁技改完成下游客户工艺变更推进，加巴喷丁有望加速放量，同时叠加新产品放量，公司业绩有望开启高速增长。

新产品开始放量，国内销售提供增量。

公司凭借以市场价值和客户需求为导向的前瞻性立项，建立了丰富的产品梯队，截至2021年2月，公司拥有成熟品种、已验证品种和正在研发品种共27个，其中不乏利伐沙班、阿哌沙班等慢病重磅品种，对应约200-300亿人民币的原料药增量市场。

目前，已经有部分新产品全球专利陆续到期或即将到期，开启销售。

截至2020年底，公司存货为3.35亿元（+40%YOY），主要由于新产品库存增加，提示下游具有较高需求。

同时，公司积极开拓国内市场，国内注册方面，塞来昔布和替格瑞洛已获批，加巴喷丁、维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、米拉贝隆、非布司他6个产品完成登记备案，2020年实现国内销售8255万元（+166%YOY），占收入比重由7.49%提升至18.96%。

国内市场将成为公司重要的增量市场来源。

和而不同，厚积薄发。

我们再次重申同和药业的投资逻辑：（1）公司以原料药和规范市场业务起家，欧美日韩等规范市场收入占比约为60%，在cGMP质量管理、EHS、产品研发立项等方面建立起较强的综合竞争力，成熟产品市场份额全球领先。

（2）前瞻性立项建立起丰富产品梯队，具有先发优势，有望迅速抢占200-300亿原料药增量市场，成为下个10年复合增速最快的原料药公司之一。

盈利预测、估值与评级：公司具有较强综合竞争能力，成熟产品有望继续放量，新产品开启高速增长。

我们维持公司21-22年归母净利润预测为1.21/1.59亿元，新增2023年净利润为2.37亿元，分别同比增长73%/31%/49%，21-23年EPS分别为0.94/1.24/1.84元，现价对应21-23年PE为30/23/15倍,维持“买入”评级。

风险提示：原料价格上涨导致成本提升，产品销售放量不及预期，环保检查，汇兑损失等。