信达证券-中联重科-000157-业绩高增，多点开花-210401

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Table_S事件：公司发布umma2020年年报和2021年一季度业绩预告，2020年公司实现营收651.09亿元，同比增长50.34%；实现归母净利润72.80亿元，同比增长66.55%；预计2021年一季度公司实现归母净利润22亿元-26亿元，同比增长114.41%-153.39%。

点评：业绩快速增长，各项业务全面开花。

2020年公司实现营收651.09亿元，同比增长50.34%；分业务看，混凝土机械实现营收189.84亿元，同比增长36.56%；起重机械实现营收348.97亿元，同比增长57.57%；土方机械实现营收26.65亿元，同比增长282.04%；其他机械和产品实现营收48.37亿元，同比增长13.94%；农业机械实现营收26.44亿元，同比增长67.01%；金融服务实现营收10.82亿元，同比增长47.58%。

公司混凝土、起重机械等传统优势业务继续保持高速增长，土方机械开始快速放量，农业机械持续回暖。

规模效应持续凸显，盈利能力持续改善。

2020年行业的竞争有所加剧，公司实现综合毛利率28.59%，同比下降1.41pct；其中混凝土机械、起重机械、其他机械和产品毛利率分别为26.33%、31.02%、17.44%，分别同比下降1.07pct、1.74pct、7.74pct；土方机械和农业机械毛利率分别为16.04%和16.78%，分别同比增长7.71pct和12.48pct。

随着收入规模的快速增长，规模效应持续凸显。

公司合计费用率为14.63%，同比下降4.14pct。

其中销售费用率、财务费用率分别下降2.52pct、2.53pct；管理费用率增长1.63pct，主要是股权激励摊销费用增加。

由于费用率下降，公司盈利能力持续提升。

2020年净利率为11.30%，同比提升1.43pct。

现金流情况良好，合同负债大幅增长。

2020年虽然行业竞争有所加剧，但是公司依旧保持较好的现金流情况，2020年实现经营活动现金流净额74.22亿元，同比增长19.33%。

截至2020年，公司存货为146.52亿元，同比增长24.47%；公司合同负债为27.77亿元，同比增长43.66%，合同负债快速增长说明公司在手订单充足，为2021年业绩增长提供保障。

此外，公司预计2021年一季度公司实现归母净利润22亿元-26亿元，同比增长114.41%-153.39%，一季度业绩的高增长也为全年的增长做好了坚实的铺垫。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年摊薄EPS分别为1.15/1.37/1.55元，对应2021年4月1日收盘价（13.07元/股）市盈率11/10/9倍。

维持公司“买入”投资评级。

风险因素：基建投资不及预期，新产品拓展不及预期，行业出现恶性竞争。