西南证券-复星旅游文化-1992.HK-高端度假需求旺盛，国内旅游项目复苏强劲-210401

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事件：复星旅游文化公告2020年财报，公司20年营业收入70.6亿元（-59.3%），旅游运营营业额69.5亿元（-53.2%），毛利21.6亿元（-60.9%），毛利率30.7%（同比下降1.3pp），经调整EBITDA为1.9亿元（-94.8%），归属于股东的亏损为25.7亿元，2019年同期归属于股东的利润为6.1亿元。

公司营收承压主要受全球疫情的影响。

各国各地区采取严格的防疫管控措施及旅行限制，使得全球旅游业受到整体性冲击，根据联合国世界旅游组织的数据，2020年国际旅游减少10亿人次，下降74%，国际旅游收入同比下降76.5%。

在整体性的冲击下，公司主营的度假村及旅游目的地业务，尤其是海外部分受到较强的负面影响，其中以ClubMed品牌运营的度假村业务全年营业额为56.1亿元，同比下降58.4%。

中国疫情率先得到有效控制，旅游需求爆发式反弹，引领公司业绩复苏。

ClubMed中国区度假村的营业额在20Q4同比增长35.3%，创单季新高。

三亚亚特兰蒂斯在经过一系列如KOL直播、参与热门综艺电视剧录制、开展各类振兴活动后，取得逆势增长，20年下半年营业额较2019年同期增长36.5%。

20年经调整EBITDA为6.1亿元，同比增长7.6%，创开业以来最佳纪录。

公司旗下爱必侬品牌在中国许多地区管理及运营旅游目的地和度假公寓，2020年爱必侬收入逆势同比增长34%，其中度假公寓板块同比增长57.4%。

储备项目丰富，ThomasCook平台持续推广中。

①根据公司公告，2023年年底前，ClubMed计划新开16家度假村，其中一半落地在中国。

②CasaCook、Cook’Club及其他衍生品牌也将继续拓展，截至21年3月18日，公司在地中海沿岸和中国签署了13家和3家以轻资产模式运营的度假酒店，并计划在未来3年内全球布局不少于30家酒店。

③丽江复游城是定位于中高端客户的国际旅游目的地，在20上半年已经开始可售度假客栈和住宿的工程建设，项目在20年年底开始分阶段完工，预计在22-23年内全面竣工。

④太仓复游城是定位于提供主题体验和特色旅游的项目，预计在2021年开始分阶段完工，并于随后3-4年全面完工。

20年7月18日，ThomasCook生活方式平台正式上线，平台围绕复星FC2M生态系统，以内容、度假生活产品为核心引擎，凭借百年品牌知名度，进一步扩大线上平台影响力。

截至21年3月18日，该平台下载量达到75万人次，MAU达37万人，21年年初至3月18日的GMV达4120万元，平台影响力逐步提升中。

盈利预测与评级：预计2021-2023年归母净利润分别为-11.8/6.5/10.2亿元，考虑到公司旅游度假业务受新冠疫苗普及的催化，丽江/太仓复游城项目陆续完工，ThomasCook平台持续推广，维持“买入”评级。

风险提示：新项目进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；公共场所限流风险；宏观经济下行风险。