华宝证券-公募基金专题研究报告：公募基金成长价值风格偏好与超额收益持续能力分析-210330

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2020年的权益市场延续2019年成长风格的强势，成长风格的基金产品取得了良好的业绩表现。

在2021年，市场经历了一轮剧烈的风格切换，价值风格的产品成为了新的领跑者。

站在风格轮动的十字路口，我们回溯基金产品与基金经理们的风格偏好，并尝试构建指标帮助建立对基金经理特定风格中投资能力的认知。

在过去五年中，主动权益基金表现出对市场强势风格的持续追逐。

在基金产品、基金经理的风格偏好方面，成长风格的占比都是最大的，价值风格相对稀缺。

在坚持成长/价值风格的基金经理中，成长风格的基金经理数量更多，对风格的坚持程度更高。

A股市场在2015年上半年也走出过一轮鲜明的成长行情。

留存到现在并始终坚持成长风格的基金经理中，基金经理相对于同风格竞争对手的超额收益能力有一定的持续性。

这给予我们启发，在限定基金经理风格的情况下，如果基金经理相对于同风格竞争对手的超额收益获取能力在历史各个阶段都具备持续性，那么基于这项能力进行基金筛选能够在一定程度上解决基金筛选时常见的业绩反转的现象，实现长期的超额表现。

为了检验基金经理在特定的风格中的超额收益能力能否持续，我们设计了“特定风格中的基金经理超额收益排名分位数均值”这一指标。

并在成长/价值两个风格分类中，每季度先筛选呈现该风格的产品，随后在风格类中按指标排序，构建五个组合，每季度调仓。

通过六年的回测，两种风格中的前20%组合在长期均能战胜其他对照组合以及风格指数，但在短期仍存在一定的反转现象；后20%组合的弱势基本持续，风格中收益能力较弱的基金经理，其弱势往往难以翻身。

风险提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布日的判断。

结论基于历史数据，未来表现与过去表现无关。