中信证券-新特能源-1799.HK-2020年年报点评：年报业绩超预期，盈利开启高增长-210402

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公司2020年业绩略超预期，硅料业务盈利实现触底修复，且有望受益于自身产能扩张和硅料价格表现强势，实现盈利能力大幅提升；同时，公司积极拓展电站ECC和BOO业务，持续贡献稳定业绩增量。

上调公司2021-23年EPS预测至2.67/3.24/3.66元，现价对应PE5/4/4倍，给予目标价44.87港元，维持“买入”评级。

年报业绩超预期，主要得益于硅料涨价及电站转让。

公司2020年实现营业收入135.07亿元（+54.9%YoY），归母净利润6.95亿元（+72.7%YoY），业绩增长超预期；其中20H2实现营收101.39亿元（+116.6%YoY，+201.1%HoH），归母净利润6.94亿元（+315%YoY）。

公司业绩超预期，主要得益于光伏硅料价格快速回升，以及出售部分光伏和风电项目实现收益。

硅料新产能稳步释放，毛利率有望大幅提升。

2020年公司3.6万吨多晶硅项目投产释放，全年多晶硅销量升至6.63万吨（+86.9%YoY），其中下半年销量约4万吨（+~130%YoY）。

公司2020年硅料业务收入39.85亿元（+78.8%YoY），其中H2收入26.13亿元（+157.7%YoY）。

尽管硅料ASP下降4.4%至6.01万元/吨，但平均成本随新产能释放亦下降约6%至4.86万元/吨，全年毛利率回升至19.2%（+1.4pctsYoY），其中H2毛利率达25.0%（+5.5pctsYoY，+16.6pctsHoH）。

在2021年硅料价格有望持续强势表现的情况下，预计公司硅料业务盈利能力有望大幅增强。

硅料长单饱满，积极推进技改优化及新项目扩产。

2020H2至今，公司已与多家客户签订2021-2025年多晶硅长单（隆基股份27万吨、青海高景15.2万吨、晶澳科技9.7万吨、上机数控7.0万吨），年化订单规模约为当前产能的1.5倍。

公司目前一方面筹划已有部分旧产能技改提升，预计年底产能有望进一步提升至10万吨；另一方面积极推进内蒙古包头10万吨多晶硅新项目建设，规划于2021H1开工，我们预计最快有望于2022年底投产，届时总产能将达20万吨，品质可全部达到电子级并批量满足N型硅片生产需求，且成本竞争力有望进一步强化。

加快拓展新能源电站开发业务，贡献稳健业绩增量。

2020年公司加大电站ECC项目业务拓展力度，获得竞价及平价上网项目指标超2GW，完成确认收入和收益的新能源电站项目规模约2GW，对应收入达70.12亿元（+40.6%YoY）；而毛利率下降6.5pcts至7.7%，主要由于转让部分风光项目，而这部分项目以往出售前随着电站发电产生收入已逐步实现部分毛利。

公司2020年BOO业务收入8.87亿元（+6.9%YoY），毛利率65.6%（-2.6pctsYoY），在电站结构调整下，BOO项目规模达830MW，预计2021年随着部分在建项目并网发电，总规模将达2GW以上，持续贡献稳定的业绩增长。

风险因素：光伏增长不及预期；硅料产能释放不及预期；硅料价格大幅下降。

投资建议：基于公司年报，以及近期硅料价格超预期上涨，我们上调公司2021/22年净利润预测至32.1/38.9亿元(原预测为18.4/18.9亿元)，新增2023年净利润预测为43.9亿元，对应EPS预测分别为2.67/3.24/3.66元，现价对应PE5/4/4倍，给予公司目标价44.87港元（对应2021年15倍PE），维持“买入”评级。