亿翰智库-融信中国-3301.HK-转而求稳，2021盈利有望反弹-210402

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核心观点：作为一家典型的闽系房企，融信中国过往的投资风格较为激进，但经历了严格的限价调控政策后，公司已转而求稳，主要体现在两方面：投资方面向长三角及一二线城市倾斜，所拿的项目均位于核心区域，去化确定性较高，有利于业绩的稳健增长，并尝试合作、旧改、收并购等方式降低土地成本；财务方面，三道红线全线达标，成功晋级为绿档房企。

一、逆势达成销售目标，长三角贡献75%业绩2020年，融信中国重视销售去化，逆势超额达成销售目标，全年实现销售金额1551.7亿元，同比上升9.8%，我们认为融信中国能够实现销售稳定增长的原因是企业主要布局的长三角城市群是我国经济活力最高的城市群，房地产市场抗压能力强，为公司贡献了75%的业绩份额，是企业销售增长的有力保障。

二、投资趋向高能级，将加大多元化拿地比例融信中国新增土地平均成本为9596元/平米，同比上升44.3%，主要原因有两方面：第一，融信中国的投资布局向长三角区域与一二线高能级城市的核心地段倾斜；第二，融信中国的拿地方式以招拍挂为主，而土地市场的竞争日益激烈，促使企业拿地均价上升。

三、三道红线全部达标，2021毛利润率预期13%-15%2020年，融信中国的盈利指标均出现下降趋势，随着高价地逐渐结转完毕，2021年公司的毛利润及毛利润率情况会逐步改善，不过政府限价政策依然存在，因此盈利指标的改善不是一蹴而就，而是逐步回升的态势，预计2021年毛利润率会回升至13%-15%之间。

在三道红线的压力之下，融信中国退而求稳，将降低杠杆定为首要目标，对负债结构进行优化，在权益投资额同比上升74.2%的前提下实现了三道红线全绿。