安信证券-第一创业-002797-经纪业务显著增长，固收投研优势突出-210402

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■事件：公司2020年营业收入31.2亿元（YoY+21%），归母净利润8.1亿元（YoY+58%），加权平均ROE7.3%（YoY+1.5pct.），EPS0.21元（2019年：0.15元）。

■轻资产业务――经纪、投行双增长，资管规模压缩拖累业绩。

（1）资管规模收入双降，专户业务优势维持。

公司2020年实现资管业务净收入6.9亿元（YoY-8%），主要受资管新规压降规模影响。

券商资管方面，规模压降至722.0亿元（YoY-55%），单一（含定向）/集合/专项资管规模分别为614.3亿元/65.5亿元/42.1亿元，同比-59%/+57%/+6%。

公募基金方面，创金合信年末受托管理资金在“公募+专户”双核驱动下大幅增至5681.6亿元（YoY+70%），20Q4专户月均规模5622.1亿元，排名行业第1。

（2）经纪业务依托行情高增，交易额市占率维稳。

公司2020年充分受益于市场交投活跃（市场日均股基交易额同比+62%），实现经纪业务净收入4.2亿元（YoY+46%），代销金融产品收入0.2亿元（YoY+137%）。

从市场份额来看，公司A股股票/基金交易额市占率分别为0.36%/0.28%，同比-0.03pct./+0.03pct.，基本保持稳定。

（3）投行业务显著增长，定增及公司债取得突破。

受益于注册制改革推进，公司2020年实现投行业务净收入4.5亿元（YoY+8%），股/债承销额分别为116.9亿元/139.7亿元，同比+95%/+58%；定增及公司债规模增长显著，分别同比+348%/+77%至85.0亿元/139.7亿元。

■重资产业务――投资收益增幅突出，利息净收入扭亏为盈。

（1）自营业绩较为稳健，投资收益增幅明显。

公司2020年实现自营收入9.8亿元（YoY+8.9%），投资收益高增至11.1亿元（YoY+62%），主要由于金融工具投资收益增至9.1亿元（YoY+92%）。

分业务来看，自营投资及交易业务投资收益由负转正，固收业务投资收益同比+24%至5.1亿元，固收优势突出。

（2）定增落地补强资本实力，利息净收入扭亏为盈。

公司2020年7月完成定增42亿元，主要投入投资交易业务（25亿元）和信用业务（15亿元）。

公司2020年利息净收入实现扭亏为盈至1.2亿元（2019：-0.9亿元），主要由于货币资金及结算备付金/融出资金利息收入分别同比+35%/+33%至2.3亿元/3.1亿元。

■投资建议：维持买入-A投资评级。

预计公司2021-2023年的EPS为0.22元、0.26元和0.30元，考虑到公司固收特色，6个月目标价为10.5元，对应估值约为2.8xPB。

■风险提示：债市下跌和违约风险/政策变化风险/市场波动风险。