光大证券-安道麦A-000553-2020年年度报告点评：全球农化市场复苏助业绩上升，战略收购产业协同共促长远发展-210403

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事件：3月30日，公司发布2020年年度报告。

2020年，公司实现营业总收入284.45亿元，同比增长3.20%；归母净利润为3.53亿元，同比增长27.33%。

农化行业下游需求复苏，四季度各区域销售强劲助推公司业绩上升。

2020年上半年，由于受疫情爆发影响，全球经济社会活动普遍停滞，市场对玉米、棉花等农作物产品的需求出现萎缩，大部分农作物价格下滑。

2020年下半年，疫情引发的粮食安全担忧、油价上涨以及纺织行业需求的复苏助推市场对农作物的需求复苏，农作物价格显著回升。

公司四季度在所有关键市场均实现了强劲的两位数增长，北美区四季度摆脱了年初恶劣天气和其它挑战造成的负面影响；欧洲区农民用药需求旺盛；亚太区四季度的有利天气条件促进了整个区域的业绩增长；印度、中东及非洲区区域内季节性天气条件也对公司销量贡献良多。

战略收购提高公司竞争力，未来发展空间广阔。

公司于2020年10月28日与江苏辉丰签订《股权购买协议》，在本次交易完成后，公司将持有江苏辉丰以重组之目的成立的全资子公司科利农51%的股权。

此次《股权购买协议》还包括有上海迪拜1%股权的收购，叠加2019年11月签订的上海迪拜50%股权购买协议，公司共将持有上海迪拜51%的股权。

上海迪拜51%股权已于2020年12月31日完成交割。

科利农承接了江苏辉丰化学农药、农药中间体、制剂产品的开发、生产、销售和市场营销等业务的全部资产；上海迪拜原是辉丰的全资子公司，拥有独具特色的植保制剂产品线以及活跃于全国各地市场的销售团队。

此次收购将使公司夯实重点产品竞争优势，打通中国及全球市场的供应保障渠道。

加入先正达集团，协同效应促企业双赢。

2020年6月，安道麦集团加入新成立的先正达集团。

作为全球农化行业翘楚，先正达集团的业务范围涵盖了植保、种子、化肥及其它农业与数字技术，此外先正达在中国地区还建立了十分先进的分销网络。

加入先正达后，安道麦将受益于先正达农化产业链的整合，安道麦的全球化产业布局也可助力先正达在全球市场的网络布局，协同效应共促企业双赢。

盈利预测、估值与评级：考虑到部分原药价格低位以及全球疫情影响仍存，我们下调了公司2021-2022年盈利预测，并新增公司2023年盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润分别为7.9（下调30.4%）、10.5（下调21.8%）、12.5亿元，折算EPS分别为0.34、0.45、0.53元/股。

公司战略收购夯实自身产品优势，加入先正达后协同效应促进公司长远发展，仍维持公司“买入”评级。

风险提示：疫情发展不确定性风险，下游需求波动风险，农产品价格下跌风险，各区域市场气候波动风险。