国海证券-广电计量-002967-年报点评：业绩稳健增长，利润有望进入释放期-210401

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投资要点：单季业绩环比改善明显，净利润率有所提升：公司2020年实现营业收入18.40亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润2.35亿元，同比增加38.9%，业绩稳健增长。

公司第1-4季度单季度营收分别为1.74/4.00/4.61/8.06亿元，业绩环比改善明显。

公司2020年毛利率为43.3%，同比下滑3.1pct，净利率为13.21%，同比提升2.5pct；销售/管理/财务费用率分别为12.8%/17.4%/2.7%，同比分别变动-1.39/0.26/-1.42pct，管理费用大幅增长主要系2020年第四季度控股合并中安广源增加管理费用0.15亿所致，总体费用管控良好；经营活动现金流净额4.20亿元，相较去年1.70亿元实现大幅提升。

优势业务大体稳定增长，新兴业务具备发展潜力。

公司认真贯彻“两个高端”战略，紧紧围绕国家战略性产业构筑计量检测技术服务能力，重点开发战略性行业及高端大客户。

计量业务实现营收5.02亿元，同比增长6.97%，毛利率提升1.5pct，大客户开发颇有成效；传统检测业务中，可靠性与环境业务，实现收入5.42亿元，同比增长16.04%，元器件筛选与失效分析、新能源汽车相关检测业务增长较快，华为海思、中芯国际等高端大客户合作进一步加深，鉴定试验、比测试验项目等市场拓展持续提升；电磁兼容检测业务实现营收1.83亿元，同比下降8.52%，毛利率下滑12.96pct，主要系汽车销售市场不景气和疫情因素所致；新兴检测业务中，化学分析业务实现营收1.21亿元，同比下降1.08%，但新增沃尔沃、华晨宝马和法国BV船级社等认可；食品/环保检测业务分别贡献收入1.53/1.57亿元，同比分别增长23.2%/5.6%，政府客户订单取得进展，同时企业客户开发工作成效显著。

此外，公司2020年9月实现对中安广源的控股合并，EHS评价咨询业务第四季度贡献营收0.86亿元，目前相关安全和环保资格类评价业务基本完成全国战略布局，未来有望成为新的增长点。

前期扩张阶段进入尾声，利润将进入释放期。

2016-2019年，公司资本支出较大幅度的超过经营性现金流净额。

公司通过几年的大资本投入已经基本实现全国布局，2019年公司资本支出企稳，2020年开始进入下降通道，我们认为前期的资本支出快速增长阶段已经到位，实验室产能逐渐释放通常需要2-3年周期，叠加公司大客户战略预计公司将有望进入利润加速释放期。

给予“买入”评级。

公司下游大客户拓展不断突破，叠加控股合并中安广源带来的更多业绩贡献，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为25.01亿元、30.62亿元、37.58亿元，归母净利润分别为3.34亿元、4.33亿元、5.46亿元，对应的eps分别为0.63/0.82/1.03元。

根据wind一致预期，参考可比公司华测检测及谱尼测试当前PE估值中位数51倍，考虑到前期实验室产能投入充足，利润或有望进入释放期，看好业绩成长性，我们给予公司2021年PE估值67倍，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，业务规模迅速扩大导致的管理风险，下游行业复苏不达预期，大客户拓展进度不达预期等。