东吴证券-固德威-688390-首次股权激励实施，逆变器+储能高增长开启-210403

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投资要点首次股权激励实施，逆变器+储能高增长开启：2021年激励计划首次实施，拟授予68.31万股，授予价格为37.93元/股，激励对象126人，占公司2020年底员工总数1567人的8.04%，其中CFO兼董秘都进利获授1.5万股，占限制性股票总数的2.2%。

公司设置了两个解锁条件：1）公司层面：满足营收或净利润二选一考核目标。

激励目标为：2021-2022、2021-2023、2021-2024年营收累计不低于40.5/65.8/95.1亿元，净利润累计不低于6.1/9.7/13.7亿元。

计算若达成所有目标，需于2021+2022、2023、2024年营收分别达到40.5/25.3/29.3亿元，净利润分别达到6.1/3.6/4亿元；2）个人层面：激励对象的绩效考核结果划分为A、B+、B、C、D（激励对象考核期内离职的当年个人绩效考核视为D）五个档次，分别对应实际归属比例100%/100%/80%/50%/0%，所有激励对象当期实际归属的限制性股票数量=个人当期计划归属的数量×个人层面归属比例。

本次设置双考核方案，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价，考核体系具有全面性、综合性及可操作性，考核指标设定具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有约束效果，能更好的达到激励计划的目的。

20年受益出货高增公司市占率提升，我们预计21年海外持续高增，公司市占率持续提升：20年疫情加速行业集中，根据GTM和伍德麦肯锡，公司逆变器加速出海抢占市场份额，逆变器出货量同比增长131%至约4.8GW，公司全球销量市占率快速增长约2.1pct至3.7%。

据海关总署，21年1-2月逆变器出口金额6.91亿美元，同增114.81%，21年1-2月组件出口金额30.83亿美元，同增72.91%，出口数据同比均大增，印证海外需求向好，同时逆变器出口金额增速显著快于组件，国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证，我们预计21年逆变器板块将继续受益出口高增长。

公司逆变器经销为主，全球化布局，海外销售国家37个、销售商144家及安装实例489例，均为行业顶尖水平，将充分受益于国内逆变器出海的大趋势；明年看重点突破美国、日本等增量市场，同时逆变器业务向大型地面电站拓展；我们预计21年市占率有望持续提升。

储能优质赛道，公司领先抢跑：随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，据BNEF预计，21年储能装机达到9.7GW/19.9GWH，同比增长83%，储能行业高增长开启。

公司储能业务率先布局，2019年户用储能销量市占率15%位列世界第一，同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能，具备得天独厚的优势。

公司储能逆变器价值量（贵0.2-0.3元/W）和毛利率（50%+）更高，同时21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务，整个业务体量有很大提升，未来有望进一步提升公司盈利能力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年归母净利润为2.65/4.89/6.65亿元，同比+158.1%/+84.2%/+36.1%，对应EPS为3.02/5.55/7.56元。

目标价277.5元，对应21年50倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。