华宝证券-金融工程专题报告：不同时间框架下绝对收益视角的基金组合策略构建-210402

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投资要点：2019年10月，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，国内基金投顾业务正式拉开序幕。

从个人投资者角度看，选择基金投顾业务，是为了省去基金投资中的择时与选基烦恼，实现个人财富的保值增值。

然而不同类型的基金产品、不同风险等级的基金组合，要实现绝对收益，所依赖的时间框架不尽相同。

对于一个R1等级的流动性管理组合，或许每日都可以实现正收益，但对于一个R4的权益型基金组合，短期内是存在较大亏损可能的，绝对收益的获取，必须给予管理者足够的时间。

可见，从绝对收益的视角，不同类型的基金组合策略开发，有必要考虑策略的时间框架维度。

基于上述考虑，我们从时间框架维度出发，希望构建适合不同持有期的基金投顾组合。

首先需要明了基金投顾产品底层资产自身的收益风险特征，尤其是各类资产从历史看，大概需要持有多久才能赚钱，即考察持有一定时间的胜率与盈亏比。

基金投顾产品主要配置公募基金，因此底层资产我们考察了Wind货币基金指数，Wind短期纯债型基金指数、Wind中长期纯债型基金指数、Wind混合债券型二级基金指数与中证主动股基指数。

随后，在股票端引入波动率逆向择时系统、债券端引入久期轮动模型，根据不同类型基金指数的收益风险特征，遍历不同的权益仓位比例，寻找适配不同持有期的权益资产配置情况。

最后根据简单基金筛选策略，测试1个月、3个月、6个月与1年、2年和3年不同持有期下，可落地的基金组合。

从回测结果来看，我们认为基于不同时间框架维度构建绝对收益型导向的基金组合，在策略上是可行的。

策略构建的核心是要基于不同时间框架维度，测算策略组合在该时间维度下获取绝对正收益的概率以及盈亏比，获取绝对正收益的概率越大，盈亏比越高，策略表现就越优异，越能匹配这一持有时间框架下的投资者需求。

在本文中我们也发现，实际上并不需要过于复杂的资产配置策略和基金遴选策略，就可以实现这一目的（本文回测表明所构建的各组合，在各自的持有期下的胜率都达到了90%以上，且多数组合的盈亏比都达到2倍以上）。

这相应也意味着净值化时代，以基金组合投资为核心的基金投顾业务，在满足客户投资需求、实现客户资产保值增值方面，发展空间是广阔的。

风险提示：本报告主要采用数量化研究方法，可能存在模型设定偏差。