西部证券-西部超导-688122-2020年年报点评：需求扩张叠加产能释放，公司盈利能力增强-210402

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事件：公司发布2020年报，实现营业收入21.13亿元，同比增长46.10%；实现归属上市公司股东净利润3.71亿元，同比增长134.31%；扣非归母净利润2.93亿元，同比增长164.35%。

高端钛合金需求扩张叠加公司产能释放，营业利润大幅增长。

20年公司主营业务高端钛合金实现营业收入17.83亿元，同比+48.53%。

公司在军用航空钛合金领域处于龙头地位，由于下游军机等航空器材轻量化需求增长，2020年公司钛合金销量4,830.75吨，同比+32.70%；钛合金产品毛利率为43.03%，同比+4.49pcts。

伴随新型军备列装加速，未来钛合金销量将持续高增，推动公司盈利能力进一步增强。

多业务协同发展，横向拓宽公司盈利能力。

20年公司超导产品实现营业收入1.95亿元，同比+35.30%，销量492.00吨，同比+49.05%，毛利率与去年同期持平；同年公司高温合金业务实现营业收入0.34亿元，同比+235.34%。

未来借助公司在钛合金及超导材料领域积累的客户渠道以及技术优势，同时凭借公司参与新型号发动机的研发资格，公司高温合金业务有望成为航空发动机核心材料的主要供应商之一。

投资建议：考虑到公司在手订单饱满，以及未来下游需求稳健，我们预计公司21-23年归母净利润分别为：5.54/7.18/8.85亿元，YOY+49.5%/+29.5%/23.2%，EPS分别为1.26/1.63/2.01元，对应PE为：40.1/30.9/25.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：新型军备需求低于预期、公司扩产进度不及预期，军备降价5%-10%。