国海证券-中芯国际-688981-年报点评：2020年业绩符合预期，加码成熟制程前景广阔-210402

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事件：公司发布2020年年度报告：2020年公司实现营收274.71亿元（+24.77%），归母净利润43.32亿元（+141.52%），其中2020Q4单季度实现营收66.71亿元（+31.71%），归母净利润12.52亿元（+93.48%）。

投资要点：2020业绩符合预期，盈利能力稳步提升。

晶圆代工产能紧张，量价齐升，驱动公司业绩实现较快增长：报告期内公司销售晶圆570万片（+13.3%,8英寸当量），均价4733元（+10.87%），2020Q4单季度实现毛利率21.46%（+0.13pct），超业绩指引上限（指引19%-21%），归母净利率18.77%（+8.07pct）。

公司持续加码研发，2020Q4研发投入12.92亿元（+8.04%）。

公司费用把控能力持续改善，2020年整体期间费用率（不含研发）1.83%，其中销售费用率为0.73%（-0.10pct），管理费用率为5.69%（-1.20pct），财务费用率为-4.59%（-2.04pct）。

按制程拆分来看，公司14/28nm节点营收占比达到9.2%（+4.9pct），40-65nm节点营收占比46.1%（+1.4pct），90nm及以上节点营收占比44.7%（-6.3pct）。

展望2021年，公司2021H1营收目标139亿元，全年收入实现5%-9%增长，全年毛利率目标为10%-20%中部。

考虑到行业高景气度以及晶圆代工产能紧张态势，我们认为目前晶圆代工龙头将深度受益。

加码成熟制程，引领国产化大潮崛起。

公司目前成熟制程已获供应链许可，2021年资本开支计划280.9亿元，持续加码成熟制程：公司计划2021年成熟12寸产线扩产1万片，8寸产线扩产不少于4.5万片，此外公司2021年3月发布公告，拟与深圳政府以合资方式，新建28nm及以上的12寸产线，计划月产能4万片，预期将于2022年开始生产。

先进制程方面，公司2020年完成1.5万片FinFET安装产能目标，第一代量产稳步推进，第二代进入风险量产。

我们认为在成熟制程节点，公司技术较为成熟，折旧压力较小，来自电源管理、射频、指纹识别、图像信号处理等下游需求强劲，公司作为半导体国产替代先锋，有望借晶圆代工行业景气周期的东风，引领国产化浪潮实现崛起。

盈利预测与投资评级：考虑中美贸易摩擦的不确定性以及公司产能、客户结构调整，基于审慎性原则，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为37.95(-3.67)）/46.24（-3.07））/55.14亿元，最新股本对应EPS分别为0.48/0.59/0.70元/股，对应当前PE估值分别为116/95/80倍。

我们认为公司作为中国大陆晶圆代工龙头，是中国半导体产业链实现自主可控的关键所在，战略意义重大。

公司制程工艺节点完善，技术先进，大力加码布局成熟制程，战略布局先进制程，将充分受益于晶圆代工行业成长和国产替代加速的大趋势实现崛起，维持“买入”评级。

风险提示：关键设备受国际动荡环境影响难以正常购入风险；低端产品行业竞争加剧风险；贸易摩擦加剧影响下游市场需求风险。