安信证券-迪瑞医疗-300396-业绩符合预期，华润入主与股权激励助力公司开启新征程-210403

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■公司发布2020年业绩快报，转让瑞源公司显著影响公司业绩。

2020年，预计公司实现营业收入9.37亿元，同比下降7.09%；归母净利润2.67亿元，同比增长15.19%，营业收入略有下滑主要系转让原控股子公司瑞源公司17%股权后不再拥有其控制权，9月-12月收入不再纳入合并报表范围所致。

报告期内，公司非经常性损益预计约为7680万元（主要系处置瑞源公司部分股权的投资收益约6616万元），因此公司全年预计实现扣非归母净利润1.90亿元，同比下降13.74%。

2020年Q4单季度，预计公司实现营业收入约2.22亿元，同比下降19.67%；归母净利润约3173万元，同比下降25.06%；扣非归母净利润约2971万元，同比下降23.10%。

■公司发布2021年一季度业绩预告，业绩超市场预期。

2021年一季度，公司预计实现归母净利润5694-6073万元，同比增长50%-60%；非经常性损益对净利润的影响金额约为170万元，因此公司Q1预计实现扣非归母净利润5524-5903万元，同比增长49%-60%。

若按照中值测算，公司2020Q1归母净利润为5884万元，同比增长55%；扣非归母净利润为5714万元，同比增长54%。

公司Q1单季度业绩超预期主要得益于：1）2020年公司先后投入了以免疫为主的仪器产品，在国内疫情缓解、医院样本量增加的情形下对试剂销售有较好的带动作用；2）公司以自产和代理产品组成的仪器加试剂新冠检测组合套装在国际市场的销售同比上涨明显；3）公司为应对市场积极变化加大了营销投入，致使收入有所上涨，利润端同比上升。

■上市后首次发布股票激励计划，业绩考核目标要求未来三年25%+的营业收入复合增速。

本激励计划拟授予的限制性股票数量约为191万股，占当期股本总额的比重约为0.69%。

本计划拟授予的激励对象不超过125人，含1位董事、6位高级管理人员及不超过118位中层管理人员。

本次股权激励业绩考核标准：以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于25%、55%、100%；若按照每年的同比增长率计算，则2021-2023年营业收入同比增长率分别不低于25%、24%、29%。

本次股权激励给出的收入增速指引整体超预期，其中2023年增速尤为亮眼，相较于2021年及2022年进一步提速，预计主要受益于仪器装机量的稳步提升及免疫、妇科分析等新产品的持续推广。

通过大范围绑定核心员工利益，有利于促进公司核心人才队伍的建设和稳定，驱动公司的长远发展。

■华润体系入主，协同作用明显。

根据投资者关系记录，在产业协同方面：1）华润健康旗下自有100余家医疗机构，其董事长宋清为迪瑞现任董事长，因此公司将在设备升级方面拥有优先权。

近期，辽宁的几家三甲医院已经开始使用公司产品，设立集约化实验室试点等具体计划正在稳步推进。

2）港股上市公司华润医疗旗下拥有106家医疗机构，分布于北京、华北、华东、华中、华南等主要区域，总床位数超过1万张，年门急诊总量超过800万人次，公司在针对医院服务的策略上与华润健康相似，并已在北京和武汉等地制定了方案和实施举措。

3）华润商业下的医疗器械公司在十三省拥有单独运营的团队和公司，可做产品代理，目前公司与每个团队都已开展过深度对接工作，其团队下属医院会优先考虑公司的产品，学术、成品、应用方面的导入和培训已经开始。

此外，华润将为公司的渠道管理和团队建设赋能，营销管理体系的优化将长期助推公司销售的快速发展。

同时，华润资本管理的基金在大健康领域有一系列的投资布局，相关投资标的能够与公司在上下游进行协同，实现横向和纵向的整合。

■投资建议：买入-A投资评级。

我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为-7.1%、28.0%、25.0%，净利润增速分别为15.2%、17.8%、20.4%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。

■风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性；与华润体系的协同效应不及预期。