东方金诚-2021年10月信用利差分析与信用风险展望：10月信用利差全面收窄，地产信用风险加速暴露-211122

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主要观点：10月债券收益率大幅波动，投资者缩短久期，信用债收益率曲线陡峭化：月末1年期各评级信用债到期收益率较月初小幅下行，3年期各评级收益率小幅上行。

投资者在短端继续下沉，中长端趋于谨慎；AA级以上收益率和利差降至历史低位，但AA-级收益率和利差仍高；机构久期偏好下行，各评级期限利差走阔。

10月各行业产业债利差加权均值多数压缩，仅纺织服装、汽车等行业产业债利差小幅走阔。

月末纺织服装、轻工制造、计算机、农林牧渔等行业利差中位数均高于200bps，处于绝对高位；年内通信、轻工制造、钢铁、传媒、机械设备、电子等行业利差压缩幅度较大，均超过70bps。

从不同主体性质来看，10月末央企、地方国企、民企产业债利差分别为42bp、78bp和246bp，较9月末分别下行8bps、10bps和2bps。

10月各省份城投债利差多数下行，仅贵州、天津和吉林利差走阔。

区域分化仍明显，从15年历史分位数看，京沪、江浙、福建、广东等发达地区以及安徽、湖北等中部省份城投债利差均已降至历史低位，继续压缩的空间有限，川渝、湖南、江西、河北等地处于历史中位数附近，挖掘空间仍存。

贵州、黑龙江、青海、云南和辽宁城投债利差加权均值高于300bps，利差历史分位数均高于90%，且年内利差走阔幅度均超100bps，投资者情绪较为谨慎。

9月和10月连续两月无新增违约主体，10月违约债券只数和金额较9月下降，但负面评级行动较9月增加。

近期房地产企业违约主要集中于境外美元债市场，国内7月蓝光违约后地产债发行人中再无新增违约主体（除新力地产发生展期外）。

展望后续，短期内城投公募债违约的可能性仍低，城投债投资需结合区域定位、城投公司职能定位（业务专营性）、业务发展状况（业务可持续性）等进行综合判断，防范尾部风险；地产融资政策“由紧转稳”，行业融资紧张的情况有缓和，多点暴雷的情况也将有所收敛，但金融机构风险偏好仍低、地方加强预售资金监管等可能会制约政策松动的效果，叠加销售数据依然低迷，部分高杠杆民企风险可能继续暴露。