光大证券-奕瑞科技-688301-投资价值分析报告：X射线探测器全球寡头，影像设备核心零部件一站式服务商雏形已现-210405

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十年磨一剑，全球X射线探测器寡头企业。

奕瑞科技创立于2011年，生产的数字化X射线探测器覆盖包括医疗、齿科、放疗、兽用和工业等诸多应用领域，产品研发能力和生产制造实力均处于行业龙头地位。

奕瑞科技各类产品远销美国、欧洲等全球70多个国家和地区，产品装机总量超50000台，2020年全球市占率达到12.91%，已逐渐发展成为全球寡头企业。

2015年~2020年奕瑞科技营收CAGR为29.77%，归母净利润CAGR为63.65%，保持较高增速。

行业集中度高，2030年X射线探测器全球市场规模可达59亿美元。

X射线探测器属于高端装备制造行业，主要销售给相关影像设备厂商用以整机配套，是相应影像设备的基本组成部分，具备较高技术壁垒，市场集中度高。

据IHSMarkit统计，2018年全球医疗和宠物医疗平板探测器市场CR5约为64.2%。

X射线探测器应用场景广阔，医疗和工业多领域均需要X射线探测器进行相关检测工作。

2018年全球数字化X射线探测器的市场规模约为20亿美金，其中医疗、宠物用产品市场销售额份额约占74%。

随着医美、宠物医疗、口腔、DSA、内窥镜和多种工业检测的高速发展，我们推算2030年全球X射线平板探测器市场规模有望达到59.36亿美元，2018~2030年销售额CAGR为9.49%。

性价比优势突出抢占国际份额，影像设备核心零部件一站式服务商雏形已现。

公司拥有碘化铯等上游材料自产能力，全产业链布局成本优势明显。

探测器产品核心指标优于国内同行，不亚于全球龙头企业，依靠性价比优势持续抢占国际市场。

经过多年孕育，公司已搭建起完善的全球渠道网络，下游渠道涵盖各领域全球龙头企业且无大客户依赖风险，护城河深厚。

公司重视研发，动态探测器及高压发生器等高端产品陆续投产销售，未来有望成长为影像设备核心零部件一站式服务商。

盈利预测、估值与评级：公司为X射线平板探测器全球寡头企业，凭借性价比优势持续提升国际市占率。

随着X射线平板探测器应用场景不断扩张，公司有望分享行业扩容红利。

随着动态探测器、CMOS和高压发生器等新品逐步上量，公司有望成为影像设备核心零部件一站式服务商。

预计公司21-23年EPS为4.49/6.39/8.75元，现价对应21-23年PE为40/28/21倍。

结合PE相对估值法，FCFF和APV绝对估值法，给予目标价236.04元，对应21年PE为53倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外政策风险、DR行业增速下滑、新品商业化受阻、次新股波动风险等。