川财证券-派能科技-688063-首次覆盖报告：竞争优势显著，引领全球户用储能市场-210331

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核心观点全球领先储能电池系统提供商，背靠大股东中兴新，深入布局储能全产业链公司是行业领先储能电池系统提供商，主要产品包括储能电池系统及电芯，采用磷酸铁锂路线，产品可广泛应用于家庭、工商业、电网、通信基站等领域。

中兴新通讯有限公司是公司的第一大股东，持有公司27.91%股权。

在家用储能领域，2019年公司自主品牌家用储能产品出货量约占全球出货总量的8.5%，位居全球第三名，第一、二名企业分别为特斯拉和LG化学。

近年来公司业绩高速增长，2020年前三季度实现营业收入8.08亿元，同比增长70.64%；实现归属母公司股东净利润1.97亿元，同比增长178.5%。

全球家用储能行业高增长,下游客户均为知名储能系统提供商，市场份额高2020年上半年，公司储能电池系统占公司收入比例为95.73%，其中，家用储能电池系统占储能系统业务为75.90%。

我们根据2019年及2020年前三季度全球各地区家用储能装机量数据，对2020-2025年全球新增储能装机规模进行测算。

预计2020-2025年，全球户用储能市场新增装机规模4.1、6、8.9、13.2、19.5、28.9GWh，行业年均复合增速48%。

公司是欧洲第一大储能系统集成商Sonnen、英国最大光伏产品提供商Segen等海外大型优质客户的核心供应商，在海外拥有较高品牌知名度和市场占有率。

竞争优势显著：产品路线优，品牌渠道广公司产品路线优于海外竞争对手，海外对手特斯拉、LG化学等长期专注于三元锂电池产品的研发和生产，而公司及国内储能厂商普遍采用磷酸铁锂电池，磷酸铁锂电安全可靠性、循环寿命及综合成本均优于三元锂电池。

从国内来看，2018、2019年公司电力系统储能锂电池出货量分别位居国内第二、第三名，公司已经与境外多家知名新能源设备集成商建立了稳定的合作关系公司，在户用储能领域具有品牌渠道优势。

首次覆盖予以“增持”评级我们看好公司在储能领域的竞争优势，随着公司IPO募投项目产能的逐步释放，公司业绩具备高速增长的基础，首次覆盖给予“增持”评级。

我们预计2020-2022年公司营业收入分别为10.9、22.17、38.01亿元，归属母公司股东的净利润分别为2.69、4.7、8.07亿元，对应EPS分别为1.92、3.35、5.75元/股，PE分别为82、47、27倍。

风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、项目进度不及预期。