华安证券-鸿路钢构-002541-业绩符合预期，钢结构制造龙头壁垒高筑-210403

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事件：公司发布2020年年度报告，报告期内实现营业收入134.51亿元，同比增长25.07%；归母净利润7.99亿元，同比增长42.92%；扣非归母净利润6.08亿元，同比增长33.39%。

业绩增长符合预期，ROE升至15.01%创新高分季度来看，公司2020Q1-Q4实现营业收入13.77/36.33/44.99/39.41亿元，同比变动-35.44%/+37.33%/+57.21%/+26.56%；归母净利润0.42/1.48/3.13/2.97亿元，同比变动-38.82%/+45.06%/+85.80%/+34.36%；扣非归母净利润0.26/1.26/2.08/2.47亿元，同比变动-55.46%/+115.22%/+33.44%/+36.14%。

除Q1受疫情影响公司业绩有所下滑外，Q2-Q4均实现营收的快速增长。

公司归母净利润增速高于营收增速，主要系2020年度非经常性损益总额1.91亿元，同比增长84.90%；其中，处置投资性房地产获得收益5567.6万元、获得计入当期损益的政府补助1.94亿元，同比增长69.0%。

专注钢结构制造业务后，公司ROE（加权）已由2016年的低点4.89%升至2020年的15.01%。

产能扩张顺利/产量逐季增长，订单结构持续优化公司新建工厂陆续投产，产能逐步释放，钢结构产量实现逐季增长。

全年钢结构产量250.58万吨，同比增长34.36%；2020Q1-Q4产量分别为29.91/65.34/71.11/84.22万吨。

2020年末，公司钢结构产能已达约320万吨，同时，公司制定了2021/2022年钢结构产能达到400/500万吨的发展目标，继续强化公司在钢结构制造方面的规模优势。

2020年全年公司新签订单总共约173.68亿元，Q1-Q4新签材料订单27.30/48.22/49.09/47.15亿元；新签工程订单0.00/0.73/0.46/0.73亿元。

公司将继续坚持以现金流更好的钢结构加工类订单为主线，严格把关钢结构工程分包业务，发展技术含量及毛利率更高EPC总承包业务。

我们认为随着行业集中度提升和公司自身壁垒的不断积累，终端产品提价具备必然性，同时公司产能不断释放会扩大规模效应。

期间费用率进一步下降，扁平化管理模式优势凸显公司2020年销售毛利率13.55%，同比减少0.66pct；分业务来看，钢结构业务、围护产品、其他业务的毛利率分别为11.12%/14.09%/58.12%，同比变动-0.67/-1.74/+1.49pct；2020年期间费用率为6.02%，同比降低0.4pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.75%/1.65%/0.75%/2.86%，同比变动-1.06/-0.52/+0.13/+0.04pct。

公司销售费用率下降主要由于公司执行新收入准则，运输装卸费在“主营业务成本”核算和列报。

公司紧密型扁平化管理模式的优势在公司产能、产量规模增长过程中贡献更加突出，公司管理费用率持续低位运行。

此外，财务费用率有所增长主要系本期发行可转债利息所致。

公司加大应收款回笼力度、应收账款管控能力增强，2020年应收账款周转率8.34次，同比增加1.80次。