中信证券-中国中车-601766-2020年年报点评：业绩符合预期，城轨及新产业业务表现亮眼-210402

《中信证券-中国中车-601766-2020年年报点评：业绩符合预期，城轨及新产业业务表现亮眼-210402（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中国中车-601766-2020年年报点评：业绩符合预期，城轨及新产业业务表现亮眼-210402（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2020年实现营收2276.6亿元（同比-0.6%），归母净利润113.3亿（同比-3.9%）。

受疫情冲击，铁路装备业务有所下滑，导致公司毛利率下降，但城轨业务增长良好。

我们下调公司2021-22年净利润预测至122.8/133.7亿元（原为137.2/147.8亿元），新增2023年净利润预测为143.2亿元。

维持“买入”评级。

财务概览：业绩符合预期。

（1）营收与利润：公司2020年实现营收2276.6亿元（同比-0.6%），归母净利润113.3亿（同比-3.9%）。

单四季度，公司实现营收/归母净利润为818.8亿/45.4亿元，同比+9.9%/+34.2%，明显回暖。

（2）毛利率：2020年综合毛利率为22.3%，同比-0.8pct，主要在于铁路装备营收占比下降。

（3）费用率：2020年四项费用率合计16.1%，同比+0.6pct，其中研发费用率达到5.9%（同比+0.6pct）。

（4）经营现金流：2020年经营活动现金流净流出20.3亿元（2019年为净流入225.3亿元）。

分业务板块：2020年，铁路装备/城轨业务/新产业/现代服务分别实现收入904.9亿/580.5亿/717.2亿/74.0亿元，同比-26.5%/+32.1%/+33.9%/-11.0%，毛利率24.8%/19.4%/21.1%/25.1%，同比-0.2pct/+1.8pcts/-2.6pcts/+5.6pcts。

（1）铁路装备：机车/客车/动车组/货车营收分别为158.1亿/58.9亿/539.0亿/148.9亿元。

铁路装备营收下滑主要由于销售量减少，以动车组为例，2020年其销量为1897辆（2019年为2167辆）。

（2）城轨业务：城轨车辆收入523.3亿元，占城轨业务收入比重为90.1%，2020年城轨地铁销售9541辆（2019年为7452辆）。

根据中国城轨协会数据，2020年国内城轨新增运营线路里程共计1242.0公里，再创历史新高。

公司城轨业务充分受益于城市圈交通网络建设，增长良好。

（3）其他：新产业业务中风电业务收入323.4亿元，带动新产业业务高增；公司缩减贸易业务规模致使现代服务营收下降。

展望：在手订单充裕，看好长期发展前景。

（1）订单情况：2020年，公司新签订单约2421亿元，期末在手订单约2527亿元（其中国际业务在手订单约为874亿元）。

（2）铁路+城轨：根据《国家综合立体交通网规划纲要》，到2035年，国家铁路网规模将达到20万公里左右，其中高铁达7万公里左右（含部分城际铁路）。

根据国家铁路局预估，2020年底，我国铁路营业里程/高铁营业里程约为14.6万公里/3.8万公里。

预计未来轨交装备需求稳定。

风险因素：动车组招标、城轨建设不及预期；海外订单交付不及预期；新业务拓展及海外业务拓展不及预期。

投资建议：公司经营稳健，维保后市场和城轨地铁有望保持靓丽增长，新产业业务前景可期。

考虑到铁总动车组招标需求低于预期，因此我们下调公司2021-22年净利润预测至122.8/133.7亿元（原为137.2/147.8亿元），新增2023年净利润预测为143.2亿元。

维持“买入”评级。