华安证券-科达制造-600499-蓝科锂业盈利敏感性分析：锂盐业务22年贡献利润或达7.2亿元-210405

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蓝科锂业低成本扩张，锂价上行周期，贡献科达制造投资收益丰厚碳酸锂新增产能有限，全年供需趋紧，锂产品开启涨价周期。

公司持股蓝科锂业43.58%，是国内卤水提锂的龙头企业，提锂核心技术自主研发，成本低于3万元/吨。

2020年产量为1.36万吨碳酸锂，2万吨/年碳酸锂项目即将投产，预计2021年有效产能为2.4万吨/年，2022年预计产能3-4万吨/年，且成本逐年降低。

2021年，当出货量在2.25-2.50万吨之间，碳酸锂售价在8-10万元/吨时，蓝科锂业净利润为7.61-12.22亿元，对应科达制造投资收益为3.31-5.31亿元；2.5万吨出货量下，碳酸锂售价每抬升1万元/吨，科达制造投资收益增厚0.82亿元。

2022年，当出货量在4.00-4.25万吨之间，碳酸锂售价在8-10万元/吨时，蓝科锂业净利润为14.21-21.49亿元，对应科达制造投资收益为6.18-9.35亿元；4万吨出货量下，碳酸锂售价每抬升1万元/吨，科达制造投资收益增厚1.31亿元。

国内陶机龙头全球第二，主业聚焦经营改善，非洲陶瓷业务高速发展战略聚焦陶机主业和海外建筑陶瓷，收缩洁能环保等业务，资产减值接近尾声，资产质量改善。

陶瓷机械市场全国龙头，全球第二，盈利逐步改善提升；在非洲与贸易商森大集团合作开展建筑陶瓷成品业务，目前实现6600万平方米陶瓷产能。

2020H1加纳和肯尼亚两家公司的净利润为1.58亿元，同比增长132.35%，且持续扩产增加利润。

投资建议预计公司2020/2021/2022年归母净利分别为2.76/7.22/9.74亿，对应PE分别为71/27/20倍，给予“买入”评级。

风险提示：产能进展不及预期；产品价格下跌；陶机及海外陶瓷业务发展不及预期。