中泰证券-拜登基建计划的影响是什么？-210404

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本周话题：拜登基建计划的影响是什么？近期拜登宣布了一项“美国就业计划(AmericanJobsPlan)”，该计划将在8年内提供约2.2万亿美元的基础设施投资，用于道路、桥梁、宽带、电网、保障性住房、制造业等方面的建设，因此也被称为基础设施建设计划。

本周周报，我们以此为切入点分析一下拜登基建计划的影响是什么？就其对经济的影响程度而言，我们测算，拜登2万亿美元基建将在未来8年，每年直接拉动美国GDP1.88%左右。

如果考虑到当前美国制造业较低的库存和高位的产能利用率，可能带来的中期制造业补库存和产能扩张的“乘数效应”以及对美国长期增长中两项关键“短板”――中低收入阶层消费能力和基建年久失修的改善，使得我们认为，其对美国经济和美股整体盈利的改善将远远大于附带加税计划的拖累作用。

与此同时，考虑到我国与美国产业的互补性，拜登基建计划对于我国本轮经济的核心动能―出口与制造业投资亦将有促进作用。

配置建议：就我国资本市场而言，由于拜登基建计划并不会造成市场担心的美元、美债和全球资本市场的系统性风险，反而在一定程度上，对于我国本轮经济的核心动能―出口与制造业投资有所助益。

且去年以来，我国通过增加原油战略储备等形式，对市场担忧的输入性通胀等亦做了提前防范。

故至少在今年，拜登基建计划等海外因素对我国资本市场影响较为有限，国内投资者更应将重心放在我国经济核心动能等内生因素上。

因此，当前位置我们仍坚定看好A股整体，特别是在二季度的投资机会。

就结构而言，拜登基建计划下美债收益率上行或对国内市场部分估值高位的外资和机构“抱团股”产生一定冲击，而DCF估值体系向PE-EPS估值体系的变迁，使得景气度向上的低估值蓝筹或错杀的科技股或迎来机会。

但这种风格上的变化更多的还是行业间自身“估值-盈利性价比”变化后的自然结果，无论是美债收益率上行亦或是拜登基建计划仅仅只是这一自然过程的“导火线”。

市场展望：经济复苏超预期，业绩端行情延续1.市场在经济复苏与政策收紧之间预期平衡，而我们认为二季度全球经济复苏将超预期。

尤其是支撑本轮中国经济修复的两大动能，出口与制造业二季度环比依然有望维持强势。

2.广义流动性边际从紧，狭义流动性维持宽松。

宏观流动性最宽松的阶段已经过去，银行间市场在信用危机化解后也逐步回归中性。

尽管如此，与往年不同的是在出口持续高增长背后外汇占款有望携手央行主动投放成为支撑我国流动性稳定的重要力量。

此外，根据我们的估算近期通胀虽有回升迹象，但央行因此上调政策利率的可能性较低，全年通胀压力有限。

3.信用债集中到期使得短期风险事件发生概率增强，然而刚性兑付打破有利于债市定价和结构优化，无风险利率回归将加速，10Y国债收益率也有望短期进入高位盘整阶段。

4.风险偏好稳中略降。

全球再通胀和政策边际从紧、信用债违约风险暴露等因素成为压制二季度风险偏好回升的关键。

5.综上所述，二季度权益市场整体维持稳中向上的判断不变，紧紧围绕分子端业绩超预期的板块进行配置。

6、根据我们对2020年~2021年不同行业业绩的估算，多数行业利润延续修复态势。

从利润改善的持续性来看，中游制造板块，尤其是高端制造领域业绩依旧表现出较强韧性。

从利润改善的幅度来看，与大宗商品上涨关系密切的石油化工，去年疫情受损的休闲服务，交通运输业绩有望呈现加速回暖。

7.行业配置：坚守制造强国思路（新能源产业链、军工、科技和高端装备制造），原油产业链（煤化工、大炼化、油服），困境反转疫情修复的服务性消费（航空、免税、旅游）。

8.主题投资：重点关注十四五规划及2035年远景纲要(碳中和条件下的主题投资机会)风险提示：经济增速不及预期风险。

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