华金证券-市场弱修复，依旧以结构性博弈为主-210405

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投资要点◆核心观点：◆海外来看，短期的通胀风险和美债收益率上行风险对于股市的负面冲击可能在此前已得到相对充分的反应；上周以美股为代表的全球主要股指多数出现上行，全球风险偏好出现回升，A股市场也迎来了难得的平静修复期。

3月25日，鲍威尔发言首次“转鹰”，美联储可能开始为未来的政策收紧铺垫；但从美股表现来看，自鲍威尔讲话之日开始，市场开始触底回升。

3月31日，拜登公布了超过2万亿美元的基础设施和经济复苏计划，通胀预期升温，美债收益率在消息公布前后一度飙升；但从美股表现来看，市场并未受到明显的扰动。

综合来看，我们倾向于判断，对于短期的通胀风险和美债收益率上行风险，可能海外市场已经有相对充分的预期，对于股市的负面冲击可能在此前已经集中反应。

而对于A股来看，2月春节以来的调整，主要的触发因素可能就是美债收益率过快上行带来的海外流动性扰动风险。

而在海外负面冲击暂告一段落、且全球风险偏好回升背景下，A股市场可能也迎来了难得的平静修复期。

◆但从A股市场微观层面来看，在经历了短期快速调整时候，市场弱修复特征明显；预计市场机会依旧将以结构性行情为主。

虽然回头来看，市场反弹持续时间已经超过1周；但从微观层面来看，投资信心并没有明显提升，市场依旧呈现明显的弱修复特征。

1）增量资金入场不积极；北向资金已经连续三周的持续周净流入被终结，虽然可能原因或是海外基金爆仓事件带来的暂时冲击；融资资金上周净买入16.8亿，反弹背景下融资流入并不明显；基金发行继续降温，周发行总额持续下滑。

2）交投持续低迷；在过去一个反弹交易周，换手率再度下降，且成交总额有2日未至7000亿。

◆短周期来看，在海外风险扰动暂缓背景下，A股市场可能进入一段难得的平稳修复期，板块或个股将趋向活跃；但当前市场投资信心依旧不足，弱修复特征明显，预计投资机会将继续以结构性行情为主，建议重点关注业绩预期得到兑现或超预期兑现的优质公司。

但放长一些周期，为对冲疫情临时实施的国内政策、及海外政策逐步调整并退出是必然趋势，利率上行是大概率事件；结合部分板块的估值风险也并未完全释放，因此，以季度时间周期考量，下行趋势大概率还未完全结束。

◆行业配置建议：风格再平衡。

1）全球经济复苏预期和通胀预期未改，依旧建议增配中上游顺周期板块。

具体包括有色、化工、采掘、钢铁等；2）工业企业扩张意愿提升，建议关注相对低估值的中游制造业，具体包括机械设备、建材等；3）建议关注政策催化预期相对较强的碳中和、高端装备、自主可控等主题；4）建议关注受益于业绩改善和节假日消费双重催化的疫情受损板块，具体包括景点、酒店餐饮、旅游、影视等。

◆风险提示：利率超预期波动，海外市场超预期波动、经济增长不及预期、企业业绩不达预期、其他系统性风险等。