光大证券-华兰生物-002007-2020年报点评：四价流感疫苗强劲增长，产品梯队持续丰富-210405

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事件：公司发布2020年报，实现营业收入50.23亿元，同比+35.76%；归母净利润16.13亿元，同比+25.69%；扣非归母净利润14.78亿元，同比+28.83%；经营性净现金流13.25亿元，同比-2.75%；EPS0.89元。

业绩符合市场预期。

点评：四价流感疫苗迅速放量拉动业绩增长，应收账款拖累现金流：Q1~Q4单季度营业收入分别为6.78/7.09/16.86/19.50亿元，同比-2.62%/+0.31%/+36.45%/+83.74%；归母净利润2.47/2.64/4.52/6.49亿元，同比-4.71%/+6.86%/-0.96%/+103.02%；扣非归母净利润2.44/2.22/4.09/6.03亿元，同比+1.49%/-0.11%/-4.70%/+136.11%。

Q4业绩大幅增长，主要是四价流感病毒裂解疫苗迅速放量，2020年批签发量2062.4万剂，占全国四价流感批签发量的61.41%，估计实现收入约22亿元，疫苗业务整体营业收入24.21亿元，同比+132.07%。

血制品方面，2020年采浆量1000多吨，与2019年基本持平，营业收入25.91亿元，同比-1.99%，其中人血白蛋白收入9.57亿元，同比-2.22%；静丙收入8.24亿元，同比-7.49%；其他血制品收入8.10亿元，同比+4.63%。

经营性净现金流下滑主要是应收账款增加较多，估计与四价流感疫苗下半年发货多，账期较长有关。

在研产品持续丰富，稳步推进疫苗分拆上市工作：血制品方面，2020年重庆公司研发的人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物已申报生产；采用层析分离纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重病毒灭活去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静丙获批临床；重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液获批临床；新工艺人纤维蛋白原和层析工艺静丙（pH4）取得《药品补充申请批准通知书》，进一步提高了产品收率和产品质量。

疫苗方面，破伤风疫苗接受了国家药监局食品药品审核查验中心的生产现场核查，四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已完成临床试验并申报药品注册。

抗体药方面，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究。

公司稳步推进疫苗公司的分拆上市工作，顺利引入高瓴资本、晨壹基金两家战投、完成股份制改造、通过上市辅导验收并于2020年11月正式向深交所提交IPO并在创业板上市申请并于2020年12月3日获得受理。

盈利预测、估值与评级：考虑到四价流感疫苗的市场竞争日益激烈，略下调2021~2022年EPS预测为1.09/1.29元（原预测为1.11/1.35元，分别下调2%/4%），新增预测2023年EPS为1.52元，同比23.84%/18.12%/17.22%，现价对应PE分别为37/31/27倍，维持“买入”评级。

风险提示：血制品和疫苗批签发量低于预期；新产品研发进度低于预期。