天风证券-红旗连锁-002697-四季度销售、主业利润超预期，新年开店计划数增长加速成长-210405

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业绩简述：红旗连锁发布年报，2020年收入90.53亿元/+15.73%，归母净利润5.05亿元/-2.2%，基本每股收益0.37元/-2.63%；单Q4公司实现营收22.45亿元/+16.01%，归母净利润1.02亿元/-7.43%。

还原会计政策变化后四季度营收增长达24.34%，主要由单店销售规模增长和门店数量增长推动，公司面对社区团购下经营有韧性、销售表现好于市场预期。

公司2020Q4营收22.45亿元/+16.01%，还原会计政策变动（新收入准则中，原先计入促销费的部分变为费用和收入的冲抵，全年影响全部计入四季度）后，公司以原口径测算收入规模24.06亿元/24.34%，在社区团购冲击下，公司单店收入进一步增长。

①2020Q4，超市行业整体面临社区团购和CPI下行冲击，公司销售表现优于行业水平，我们认为，主要原因或与公司业态、成都居民消费习惯等有关。

②门店数上，公司2020H2新开店173家、闭店26家，总门店数达3336，Q4开店数环比下降主要系公司统筹安排，2020全年开店302家远超预期，2021计划新开门店350家，从公司官网看目前开店数处于高位。

公司四季度毛利率波动主要因会计准则变动影响收入确认，还原会计政策变化后四季度毛利率32.85%保持稳定。

我们预计随着供应链水平逐步提高到较高水平，公司毛利率将维持稳定或略有提升。

四季度期间费用率下降主要因会计准则变动影响销售费用，还原后整体费用率同比显著下降。

公司2020Q4期间费用率23.05%/-6.81pct，销售费用率20.36%/-6.07pct，管理费用率1.53%/-1.41pct，财务费用率1.16%/+0.68pct，上升主要原因系会计政策变化；还原后公司2020Q4期间费用率26.20%/-3.65pct，销售费用率23.69%/-2.73%，管理费用率1.43%/-1.52pct，财务费用率1.08%/+0.60pct。

公司销售费用率及管理费用率同比下降，财务费用率有所上升，主要因结构性存款利息放在了投资收益。

公司在展店、经营效率、业务模式拓展等多维度具备成长性。

随着成都的发展和向省内拓展，长线看展店仍有较大空间；以便利店为主的业态在面对社区团购等冲击下，销售状况保持良好；同时受益于物流建设完成、数字化管理等多重因素影响，经营效率有望提升；兰州项目有望探索输出管理模式的省外拓展路径。

投资建议：公司2020Q4主业经营显著好于市场预期，且我们从春节当地销售状况预计，公司2021Q1有望延续强劲的销售表现。

我们合理评估CPI下行影响及新业态冲击，将2021-2022年归母净利润6.63/7.50亿元调整至6.31/6.80亿元，预计2023年归母净利润7.33亿元，维持“买入”评级。

风险提示：电商、社区团购冲击超预期；毛利率不及预期；人力、租金成本大幅提升。