中泰证券-食品饮料行业周思考（第14周）：基本面重掌股价主导权，关注春糖催化效应-210404

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白酒：基本面重掌股价主导权，关注春糖与季报对板块催化。

本周白酒板块继续企稳反弹，自3月低点以来，茅台反弹幅度约14%，五粮液、古井涨幅20%以上，老窖30%以上，汾酒40%以上，表明阶段性恐慌造成的杀估值行情已经告一段落，基本面重新成为主导白酒股价的决定性因素。

从基本面来看，高端酒方面，本周茅台、老窖公布业绩稳中有进，茅台整箱/散瓶批价继续维持3200元/2470元左右，随着总经销产品、生肖酒、精品茅台提价陆续落地，Q1业绩有望实现开门红；五粮液批价维持990元左右，部分区域已站上千元，淡季批价上行好于产业预期，春节动销旺盛叠加非标产品打款有望增厚Q1业绩；老窖春节动销、回款超预期，在低基数基础上Q1有望高增，高端酒中弹性最佳；次高端酒方面，春节实际动销好于节前预期，核心单品放量带动产品结构继续升级，在低基数基础上Q1有望普遍高增，我们预计汾酒业绩增速有望达到50%，古井、今世缘等有望增长35%以上。

整体而言，当前白酒板块进入密集催化阶段，一方面季报超预期是短期投资主线，本周酒鬼Q1业绩预告超预期打响板块季报行情第一枪，另一方面本周春糖正式开启，关注信息密集交汇对板块投资逻辑的强化。

投资层面，我们优先推荐业绩确定性高、批价有望超预期的高端酒茅、五、泸，同时建议加配Q1业绩高增、估值具备性价比的次高端酒企如洋河、古井等。

贵州茅台：稳中求进，再谋新篇。

2020年公司实现营业收入979.93亿元，同比增长10.29%，实现归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%，公司十三五规划目标圆满完成。

分产品来看，2020年茅台酒收入848.3亿元，同比+11.9%，销量3.43万吨，同比-0.72%，销售均价247.2万元/吨，同比+12.7%，表明直营渠道放量及产品结构提升驱动的价升是茅台收入增长主要驱动力；系列酒收入99.9亿元，同比+4.7%。

分渠道来看，2020年直销收入132.4亿元，同比大幅增长82.6%，四季度商超、电商等渠道散瓶茅台投放量持续加大。

展望2021年，公司目标全年收入增长10.5%左右，我们认为在直营渠道投放比例提升（量增将主要在直营渠道）以及非标产品提价等因素贡献之下，实际增速有望更快，我们预计全年业绩增速有望达到15%-20%，我们看好公司十四五期间高质量、大踏步向前发展。

泸州老窖：20年圆满收官，21Q1高增在望。

2020年公司实现收入166.53亿元，同比增长5.28%，实现归母净利润60.06亿元，同比增长29.39%。

公司全年业绩贴近预告上限，利润增速更快主要得益于产品结构升级（国窖放量）和费用投放减少。

分产品来看，我们预计高端酒国窖1573收入增速在20%以上，上半年控货后下半年动销加速回暖；受疫情影响中低端酒收入仍有一定幅度下滑，但下半年降幅收窄，特曲等核心单品去库存后继续提价，努力实现品牌价值回归。

分市场来看，2020年国窖河南市场会战模式实现突破性增长，江浙沪等华东市场增速基本均在50%以上，全国化品牌势能稳步提升。

展望2021年来看，渠道反馈国窖全年收入增长规划积极，中低档酒在低基数下有望恢复增长，我们预计全年收入增速有望达20%。

中长期来看，我们认为公司有望凭借突出的管理和营销创新能力，未来在华东、华南等薄弱市场积极抢占高端消费者，实现高端产品较快增长，次高端产品特曲在500元价位亦具备较强竞争优势，未来发展潜力充足，我们看好公司未来中长期具备的良好成长性。

青岛啤酒：均价逐季回暖，持续推动降本增效。

2020年公司实现收入277.60亿元，同比下降0.80%；实现扣非后归母净利润18.16亿元，同比增长34.79%。

其中2020Q4实现收入33.38亿元，同比增长8.12%；实现扣非后归母净利润-8.62亿元，同比增长9.38%。

（1）2020年公司销量受疫情影响下降2.84%，优于行业7%的下滑幅度。

2020Q4销量在行业下滑的背景下逆势增长2.69%。

分品牌看，2020年公司高端产品销量下滑3.45%，主品牌（含高端）销量下滑4.25%，其他品牌销量下滑1.41%。

其他品牌下滑幅度小于主品牌，主要系疫情下夜场、高端餐饮等高端酒的主要消费场景受冲击较大，而非现饮、大众餐饮表现较好，2020年公司餐饮、夜场等即饮销量占比从60%下降至45%。

公司持续加强高端酒布局，2020年推出“百年之旅、琥珀拉格”等超高端新产品；加强培养大商，优化小商，2020年经销商数量减少1163家。

受益于罐化率提升和结构优化，2020年公司啤酒均价提升1.90%；2020Q4受益于夜场、餐饮等渠道恢复，均价同比强劲增长5.29%。

我们认为公司2021年将延续2020Q4的高端化趋势。

（2）2020年公司产销量下滑，但受益于降本增效+原材料价格下跌+社保减免等政府补助，吨酒成本下降0.88%。

2020年公司持续推进优员计划，员工减少2491人，并继续推进关厂，全年产生固定资产减值1.31亿元。

2020年啤酒毛利率提升1.67个pct至40.61%。

2020Q4吨酒成本上涨5.42%，主要系包材等价格开始上涨，单四季度毛利率同比基本持平。

目前看2021年包材面临较大的上涨压力，公司将加速推动高端化和降本增效消化成本压力，若后续成本继续大幅上涨，不排除提价可能。

（3）2020年公司华北地区净利润增长2.09亿元，主要系河北、东北等市场销量增长良好，结构持续升级。

华东、东南分别减亏3.04、0.83亿元，主要受益于产品结构优化、价格调整以及关厂提效。

山东、华南净利润下滑，主要系疫情下销量下滑。

投资策略：短期资金更关注全球经济的复苏以及美债收益率的上行，资金偏好周期等低估值的标的，资金偏好主导行情，后市依旧有望回归基本面，中长期的持续成长逻辑更为关键。

国内经济的大势之一是消费升级，品牌崛起并走向全球化，当下估值的锚依旧以茅台为主，茅台的估值对应今年45倍左右，下行空间有限。

优先重点推荐茅五泸/华润啤酒/榨菜/伊利/古井/海天/青岛啤酒/洋河/双汇等龙头。

弹性品种重点推荐绝味/天味/安井/中炬高新/千禾/晨光生物等；风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。