中泰证券-恒力石化-600346-民营炼化优势显著，一季度盈利大增-210405

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事件：公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入1523.97亿元，同比增加51.21%，归母净利润134.62亿元，同比增长34.29%，扣非后归母净利润128.80亿元，同比增长38.86%，其中四季度实现营业收入490.63亿元，归母净利润35.51亿元，扣非后归母净利润29.84亿元。

同时公司发布2021年一季度业绩预告，预计当季实现净利润41.37亿元，同比增93.02%左右，扣非后归母净利润39.98亿元，同比增85.80%左右。

点评：炼化一体化优势显著及油价温和上行推动一季度盈利大增。

根据Wind资讯，2020年四季度，OPEC一揽子原油均价43.96美元/桶，油价基本保持稳定，国内汽柴油321价差963元/吨，环比提升45元/吨，PX/乙烯价差分别为132美元/吨和310美元/吨，环比提升26美元/吨和121美元/吨。

2021年一季度，OPEC一揽子原油均价59.99美元/桶，较四季度上涨16.03美元/桶，预计原油价格上行对公司盈利产生积极影响，国内汽柴油均价分别为7158元/吨和6190元/吨，成品油321价差982元/吨，环比提升20元/吨，PX/乙烯均价分别为749美元/吨和1011美元/吨，价差分别为182美元/吨和238美元/吨，环比提升50美元/吨和-72美元/吨，乙二醇/HDPE/苯乙烯均价分别为649美元/吨、1006美元/吨和1038美元/吨，环比上行160美元/吨、26美元/吨和136美元/吨，炼化一体化优势显著及油价温和上行推动2021年一季度盈利大增，当季实现净利润41.37亿元，同比增93.02%。

PTA价差收窄、长丝盈利底部回升。

PTA方面：受行业产能集中投放影响，PTA盈利继续收窄，2020年四季度和2021年一季度PTA价差分别为468元/吨和339元/吨，公司逆势扩张PTA产能进一步强化规模优势，目前具备PTA产能1160万吨，拟于广东省惠州大亚湾石化园区内建设“2×250万吨/年PTA项目”，投产后行业地位进一步得到巩固；涤纶长丝方面：随着疫情逐步得到控制，长丝行业需求回暖，2020年四季度POY/DTY/FDY均价分别价差分别为1157元/吨、1349元/吨和2795元/吨，2021年一季度POY/DTY/FDY均价分别价差分别为1567元/吨、1694元/吨和3255元/吨，盈利底部回升，驱动聚酯板块盈利向上。

持股计划激发员工动力，彰显管理层发展信心。

公司完成第五期员工持股计划,本次员工持股计划目的为激励公司参与150万吨/年乙烯项目、PTA-4项目和PTA-5项目建设的主要工作人员。

员工持股计划设立后委托具备资产管理资质的专业机构进行管理，信托计划按照1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额，合计16,000万元（含），公司实际控制人为信托计划劣后级份额提供托底保证，扣除相关费用后，保证公司所提取的奖励基金按单利计算年化收益率不低于8%。

锁定期60个月。

截至目前，公司已合计进行五轮股权激励，核心人才动力得到有效激发，同时彰显管理层发展信心。

投资建议：因公司大炼化项目稳定运行，油价温和上涨推动公司盈利向上，同时长丝、涤纶工业丝、PBAT及PBS等产品也将陆续投产贡献业绩，修正公司2020-2022年归母净利润至134.62亿元、151.32亿元和161.92亿元（前值134.77、137.75和149.90亿元），对应PE分别为15.5、13.8和12.9倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：油价及产品价格大幅波动；产能释放不及预期；疫情持续影响需求。