华创证券-餐饮旅游行业跟踪报告：小酒馆、夜经济，海伦司递交招股书-210405

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海伦司创立于2009年，当前是国内最大的线下连锁酒馆，以自有品牌啤酒为主（其他竞争对手如Perry’s，卖通路标品酒），2018-2020年连续三年保持市场第一，经营酒馆数量分别为162/252/351，开店数分别为62/93/105家，19/20净增90/99家（2020新开105家）；当前为372家，全直营（最早是加盟店，18年加盟收入占比4成，但20年年末就只剩14家加盟店了，现在已经调整成全直营模式），其中一家在香港地区。

截止到2020年末，一线、二线、三线及以下分别为56家（16%），200家（57%）和104家（26.8%）。

二线销售额占比一直在六成或以上。

定位是明码标价的廉价精酿啤酒酒吧，所有瓶装啤酒的售价都在10元以下，18-20年自有酒饮占比总酒饮为68%、64%、70%，包括扎啤、精酿、果啤、奶啤（2020年新品，无酒精）等。

各官方账号累计粉丝超过570w，可乐桶挑战抖音播放近10亿.主打年轻客户的自由、快乐线下社交空间，东南亚+国内少数民族装修，温暖亲和，音乐背景是独特氛围的组成部分（智能音乐管理系统，可以提前预约音乐，也会自动识别背景音乐，促成舒适的熟人社交。

20年为音乐版权付了42w）。

2018-2020年，收入分别为1.15亿、5.65亿、8.18亿，CAGR为167%；OPmargin分别为25.7%、28.7%、18.6%。

2020年12月单月收入1.4亿。

Sssg在19年和20年分别为170%、-0.6%,19、20年同店41个，平均单个同店销售额约356w（但按照收入/全年有效运营门店数量来说，20年有疫情影响导致几个月未营业，约260-270w店效，可能略低于19年）。

模型稳定性好，少服务，少人力，基本无后厨，压低人力成本；非核心黄金点位使得租金便宜；原材料端简单，自有啤酒产品为主，毛利率高。

本质上更像一个卖自有品牌精酿啤酒的场景，通过自建高效率的夜店终端，以更接近食品公司+零售渠道的模式获得了服务业（餐饮）的毛利。

淡化社会属性、强调找同类的社交氛围，去掉了夜场的高消费（一般夜场3x加价率的酒，客单价为100-300元，Helens在50元左右）和风险（熟人社交，管理跨桌搭讪），变成一个对学生、中低收入社会人比较有吸引力，对女性也比较友好的酒馆场景。

开店高速增长，2021年开店指引400家，2023年年末达到2200家。

国内高等学校（含专科）共3005家，高校扩招、考研、考公gap等使得广义上的“大学生”渗透率提升+平均时间延长，空间足够。

学生经济能力有限，更青睐没低消、没开台费、低加价的场景，对个性、身份要求不高。

公司当前享受上升期高势能+品牌知名度爬坡，能维持高效率，从而靠边角位置的低租金、学生老带新的高周转获得可观利润。

品牌和口碑的势能是自我加强、正向循环的，中期之后需要证明1、这种能力不会老化，仍然是品牌与效率的正循环；2、壁垒有效，对手难以学习。

风险提示：竞争加剧、品牌老化、疫情反复、食品安全风险、开店不及预期。