天风证券-华文食品-003000-聚焦休闲鱼制品市场，优化线上线下全渠道结构-210405

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事件：2020年公司营业收入909.12百万元，同增1.60%；归属于母公司的净利润为103.28百万元，同减12.78%。

20Q4实现营收214.80百万元，同减5.93%。

归母净利润20Q4为18.63百万元，同减53.05%。

收入端：营业收入增速放缓，风味小鱼占比近80%。

按产品分类，风味小鱼营收671.36百万元，同比变动1.9%；风味豆干营收116.4百万元，同比变动3.8%；风味肉干营收58.8百万元，同比变动-10.0%；其他产品营收7.03百万元，同比变动-46.4%。

成本端：公司2020期间费用率为16.63%，同比减少0.82个pct。

产品品牌端：①品牌专业化和品牌年轻化。

确立鱼类零食专家品牌形象，依托新型流量平台营销品牌形象，定向Z时代（95后）群体持续推进“劲仔”品牌年轻化发展。

②聚焦休闲鱼制品市场，持续优化产品矩阵。

休闲鱼制品行业具有高增长性、增长空间大等特点，2020年休闲鱼制品市场规模为200亿元，2030年休闲鱼制品市场规模可达600亿元。

公司不断加大鱼类零食研发，探索高端系列鱼制品，并推出风味豆制品新品，进一步优化产品矩阵。

渠道端：优化线上线下全渠道结构，渠道更均衡。

①线上方面，电商渠道建设日渐完善，现已覆盖天猫、京东、拼多多等主流B2C平台，京东新通路、阿里零售通、1688等主要B2B平台。

此外，还入驻了兴盛优选、美团、菜多多、十荟团等热门社区团购平台。

淘系（天猫、淘宝等）、拼多多平台数据统计显示，劲仔深海小鱼销量均为即食鱼类零食行业第一。

公司全年线上销售额1.69亿元，同比增长44.91%。

②线下方面，加快布局增速更快的现代渠道，尤其是KA卖场、B类连锁超市、C类便利店。

2020年，公司产品已实现入驻KA、BC等现代渠道18,000家门店。

投资建议：公司2021股票激励计划设定，以2020年营业收入为基数，2021年营业收入增长率不低于20%，2022年营业收入增长率不低于44%，预计公司2021/2022年收入分别为1,091/1309.13百万元。

基于公司新一年股权激励，我们调整公司2021/2022年归母净利润分别为1.2/1.4亿元（前值为1.49/1.76亿元），对应PE分别为52x/44x。

维持“买入”评级。

风险提示：产品推广不及预期；营收增长不及预期；线上新电商业务拓展不及预期；食品安全风险。