德邦证券-策略周报：反击继续，深挖超预期组合表现优异-210405

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本报告导读：维持判断，无需担忧金融环境急剧收紧，4月反击。

A股核心区间在3300-3800，盈利支撑市场回归中枢，4月立足景气抓结构，深挖业绩超预期组合超额明显。

国内：对经济的分歧增大影响结构，业绩高增长且能超预期的个股将占优。

尽管领先指标的PMI超预期显示3月经济活动依旧旺盛，但财新PMI继续下滑证明大小企业裂口扩大。

这使得市场对经济内生动能的分歧加大，市场再度进入经济进-市场弱，经济退-市场强状态。

而顺周期在高景气下，但由于缺乏长期增长逻辑，市场更多是走一步看一步，需待4月年报、季报披露催化，并根据信贷社融等经济数据判断下一阶段景气支撑。

另一方面，我们此前判断美债收益率陡峭化冲击，已被市场消化，分母端对估值的压制在4月不再是核心矛盾。

而在杀估值风险阶段释放后，市场企稳反击阶段，我们认为业绩高增长且能超预期的个股将占优。

海外：全球复苏边际趋缓，核心品种将分化。

由于美国与欧洲疫情再次恶化，美国新增确诊不再下降的同时，欧洲出现第三波疫情，影响就业复苏，实际利率上升趋势放缓。

同时美国房建景气也边际回落，尽管方向上美国经济二季度扩张态势不变，但节奏趋缓，通胀就业快速回升带来的金融环境急剧收缩担忧缓解。

而从市场定价来看，市场当前倾向于相信（同时也是美联储的看法）美国二季度通胀的抬升是低基数且一次性的。

而我们认为，全球流动性收缩的方向仍然确定，核心品种再次硬拔估值难度大，高增长品种与高确定性溢价品种将出现分化，高增长占优。

北上四周以来首次净流出，公募基金发行继续缩水。

杠杆资金流动趋于平稳，个人投资者情绪稳定。

融资周净买入规模回正，小幅回升到十亿元水平，融资变动趋于平缓。

北上资金四周以来首次出现净流出，主要是深股通大幅净流出96亿元，北上短线交易型资金有获利了结行为。

公募基金发行继续缩水，季节性影响效应显现。

新成立偏股型基金规模回落至2020年7月以来新低(剔除春节影响)仅138.71亿份，但历年清明节气期间公募发行表现皆为低潮期。

产业资本减持规模继续下降，重要股东交易对市场影响降低。

银行成为个人、北上与ETF净申购一致目标。

个人、北上与股票型ETF对银行增持成为一致行为，银行分别于杠杆资金周净买入、陆股通持股量增加排名第一；在股票型ETF中，银行ETF也位于净申购额排名第三。

需要注意的是，大金融板块中银行与地产属于防守型配置，而券商进攻则往往在牛市初期与末期。

随着市场走向新平衡，疫情受损受益、大小市值、高低估值收敛，顺周期、低估值的银行得到市场青睐。

行业配置：4月立足景气抓结构，深挖业绩超预期组合超额明显，跑赢沪深300指数6.5%以上。

1、中期顺周期龙头受益于分子上行，化工/银行/造纸/机械；2、长期确定性成长消化估值压力，配置性价比逐步提升,新能源/半导体/5G应用。

备战4月财报季，我们3月24日在《三条主线深挖超预期公司》中以一致预期和中值两口径筛选业绩预告超预期公司至广义、狭义两口径，对样本内400+公司业绩变动原因思考提炼，构建深挖业绩超预期组合，超额收益明显（截至4月2日，完整30家组合涨幅11.2%，公司因素11家组合涨幅13.4%，同期沪深300涨幅4.7%）。

风险提示：经济复苏弱于预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。