中泰证券-心动公司-2400.HK-TapTap平台：每天有多少游戏参与投放？-210405

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投资要点本篇报告是通过6个维度，分析TapTap平台游戏广告投放情况。

（注：数据取自2021年3月，分为6个时间段，涵盖上午、下午、傍晚、夜间，每次统计方式一致，均为连续刷新TapTap页面1000次，获得所有首页第二广告位去重的游戏广告投放信息，由于存在TapTap系统算法推荐的差异，因此数据可能存在一定偏差，详细数据可在报告末查阅）1）投放量：日投放量区间在105~183款之间，我们在3月不同时段统计6次广告投放信息，获得的投放广告游戏量分别为183、185、165、153、105、109款，其中上午投放量较低，下午与傍晚投放量较高，夜间排名中间。

2）投放频次：去重情况下共计投放游戏261款，其中6次统计均投放的游戏占到16%。

厂商投放游戏推广存在时段选择，因此6次统计去重的情况下，共计有261款游戏参与投放，其中6次统计均参与的游戏共计42款，占比16%，其余1~5次投放的占比分别为13.8%、23.0%、13.0%、21.1%、13.0%，呈现出投放次数越少组平均TapTap评分越高的趋势，1~6次投放平均分分别为7.2、7.7、7.4、7.4、6.7、6.7。

3）投放游戏平均分在7分以上，6次统计游戏投放TapTap平均分分别为7.2、7.3、7.1、7.1、6.5、6.7，总体上看参与投放的游戏口碑都较为不错。

4）投放类型，RPG、卡牌、策略主导：统计261款游戏中，以TapTap分类标准共计有14个品类，其中RPG占比达到39.1%，卡牌占比17.6%，策略占比14.6%，其余包括休闲、文字、动作等品类占比均不足10%。

从游戏投放品类角度看，高ARPPU值类型还是占据投放主导地位。

5）投放游戏TapTap分布，新游戏投放需求最强，长线运营老游戏亦存有长期投放需求：TapTap会为每款新上架的游戏分配ID号，而ID号的大小总体反应了游戏上架时间的早晚，ID号越大，上架时间越晚，我们采取1~50000，50001~100000,100001~150000，150001~200000以及200000以上共计5个分段统计广告数量分布，6次统计结果均值显示，以上5个分段游戏数量占比分别为10.2%、15.5%、11.0%、39.4%、23.8%。

总体呈现出的趋势为：150001~200000以及200000以上分段游戏广告投放占比总量超过60%，新游戏投放需求旺盛，50001~100000分段亦有15.5%的投放需求，说明新上线游戏越多，对TapTap的广告收入推动越明显，较为成功长线运营老游戏存在持续投放获客的需求。

6）投放厂商情况：我们统计了所有投放游戏中总下载量Top10的游戏，分别为《明日之后》、《光・遇》、《第五人格》、《决战！平安京》、《阴阳师》、《一梦江湖》、《仙境传说RO》、《战双帕弥什》、《猎魂觉醒》、《Tap加速器》，可以看到基本为网易与心动公司自身的产品（除战双外）。

根据统计TapTap日均投放游戏量峰值在180款左右，考虑到不同时段投放因素，若假设以180款日均投放假设，依照2020年心动公司信息服务业务收入5.16亿计算，单款游戏年投放贡献仅为287万，随着TapTap用户量的不断提升，游戏厂商对于TapTap的资源投入与重视度将持续增加，TapTap广告业务具有很大的挖掘潜力。

TapTap社区化改版持续推进，TDS开启测试招募：2020年以来公司明显加速TapTap社区化改版的进程，2020年初的V2.4.0版本支持视频化展示，整合论坛发布入口，V2.4.6评价支持转发，V2.4.7动态/视频回复同时支持转发，V2.4.8支持动态页面和论坛页面浏览官方转发内容，V2.7.0版本新增跑题评价，近期版本将加入社区单条内容数据展示，帮助内容创作者了解自己创作的内容详细数据，提升KOL社区认同感和影响力。

另外公司尝试打通TapTap内社交体系，以心动自有游戏开始逐步试水，后续将通过TDS服务集成给开发商。

心动公司拟发行可转股债券和配售相关股份，充盈资金，引入B站与阿里。

1】心动公司近期公告拟发行5年期可转股债券2.8亿美元，年利率为1.25%，转股价格为63.45港元，对应3430.8715万股，资金主要用于1）进一步提升研发能力与游戏组合，在用户中提升品牌知名度与认可度（54%资金）；2）营销与推广游戏及TapTap（36%资金）；3）一般企业用途（10%资金）。

2】以42.38港元配售2631.8万股，参与方为哔哩哔哩与淘宝中国（阿里巴巴），分别配售2266万股、365.8万股，占总发行股本的4.72%与0.76%，资金用于1）进一步提升研发能力与游戏组合（50%资金）；2）潜在收购与策略性投资（20%资金）；3）一般企业用途（30%资金）。

目前心动公司股东中涵盖IGG、字节跳动、米哈游、Lilith、叠纸、B站、阿里等行业上下游头部公司，从内容到渠道均有覆盖。

投资建议：我们预计公司2021年在游戏业务端由于受到研发周期影响，新产品以下半年上线为主，广告端TapTap将继续维持稳定增长，自研新游戏大幅贡献业绩预计将在2022年。

预计2021年~2022年公司营业收入为31.2亿、37.28亿，同比增长9.6%与19.5%，归母净利润为0.21亿与3.49亿，同比增长126.2%与1577.8%。

继续维持“买入”评级，建议积极关注。

风险提示：1）数据获取偏差风险；2）游戏延期上线风险；3）上线游戏流水表现不达预期，给公司游戏收入与TAPTAP拉新带来双重冲击的风险；4）政策变动风险。