开源证券-通威股份-600438-公司信息更新报告：硅料涨价增厚盈利，未来看两环节集中度提升-210405

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减值影响当期业绩，未来看硅料议价权提升和电池技术突破。

公司发布2020年业绩快报以及2021Q1业绩预告：（1）2020年公司实现营收442.00亿元，同增17.69%，实现归母净利润36.08亿元，同增36.95%。

因部分老旧多晶硅产能报废损失2.88亿元，同时对未获补贴电站计提2.22亿元减值，影响全年业绩；（2）2021Q1实现归母净利润8~9亿元，同增132%~161%，略超预期。

因业绩快报不及预期，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为36.08（-7.2）、53.90（-2.9）和70.88（-3.74）亿元，EPS为0.80（-0.16）、1.20（-0.06）、1.57（-0.09）元，当前股价对应PE为41.8、28.0、21.3倍，减值不改公司在硅料和电池端竞争力，依然维持“买入”评级。

硅料价格上涨贡献业绩，供需紧平衡或延续至2022年。

2021年硅料供给约57万吨，对应装机需求160GW，硅料在2021年维持紧平衡状态，且硅片新增产能较多，硅料争抢导致其价格持续上涨，对公司业绩带来有力支撑，展望2022年，估计硅料新增产能在10万吨左右，或将依然维持紧平衡状态。

中长期来看，公司成本优势显著，新产能全成本在3万元/吨左右，领先行业，且在2021年底率先投产8.5万吨新增产能，有望实现市场份额的快速提升，加强公司在硅料环节定价权。

受成本和价格压力，电池短期盈利承压。

自2021年初以来，硅料价格持续上涨，下游电站难以接受IRR下滑，电池和组件环节盈利备受挤压，随着组件行业开工率的下降，电池行业开工率或将下调，因此电池盈利短期内难以恢复，或将持续维持微利状态。

中长期来看，N型电池技术是各电池公司弯道超车的重要机遇，随着设备和材料的国产化加速推进，行业壁垒由设备端逐渐转向生产端，率先完成工艺积累并积累经验的厂商有望获得超额收益。

公司拥有行业规模最大的异质结中试线，有望在竞争中脱颖而出。

风险提示：光伏装机量不及预期，原材料价格波动超预期，技术推进不及预期。