平安证券-杉杉股份-600884-核心业务利润改善，并购落定步入发展新阶段-210406

《平安证券-杉杉股份-600884-核心业务利润改善，并购落定步入发展新阶段-210406（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-杉杉股份-600884-核心业务利润改善，并购落定步入发展新阶段-210406（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事项：公司发布2020年年报。

2020年实现营业收入82.16亿元，同比下降5.35%；归母净利润1.38亿元，同比下降48.85%；扣非归母净利润-1.64亿元。

公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税）。

公司预计21年一季度实现归母净利润2.5-2.8亿元，同比扭亏。

平安观点：锂电业务表现稳定，非核心业务拖累全年利润：20年公司正极、负极、电解液、光伏和其他业务营收分别为38.5/25.2/5.5/7.9/5.1亿元，核心业务锂电材料营收合计69.2亿元，同比增长1.8%，营收占比84.2%，同比增加6pct。

全年归母净利润下滑近50%，主要由于：1）非核心业务大幅计提减值致利润下滑明显，20年计提资产减值损失0.76亿元、信用减值损失1.3亿元，充电桩、新能源汽车和服装业务分别亏损0.9/1.53/0.5亿元，光伏业务净利润下滑56%至0.32亿元；2）长期股权投资收益下降，穗甬控股确认投资收益-0.7亿元；3）期内公司陆续处置所持金融资产，导致相关权益带来的现金分红同比下降0.42亿元。

分季度来看，Q4营收26.53亿元，同比增长22.5%，环比增长12.8%，归母净利润-1.4亿元，其中公允价值变动收益-1.9亿元，资产和信用减值计提1.65亿元。

总体来看，20年公司锂电业务表现稳定，Q4减值的集中大幅计提以及公允价值变动的影响使得利润表现低于预期；随着非核心业务的清理和资产剥离，21年这些业务对整体利润的拖累程度有望大幅降低。

正极量增价跌，盈利能力触底回升：20年正极业务营收38.48亿元，同比增长4.7%；归母净利润1.39亿元，同比下降27.8%；毛利率12.38%，同比减少0.46pct。

受益于小动力市场需求的快速增加及20年下半年新能源汽车市场持续复苏，三元材料销量大幅增长，全年正极材料销量3万吨，同比增长38.44%，市占率5.8%；受原材料价格下降的影响，20年正极均价12.81万元/吨，同比下降24.3%；单吨净利0.67万元，同比下降48%，其中下半年0.86万元/吨，较上半年大幅回升244%。

公司4.48V高压钴酸锂已批量供应全球主流消费客户，高镍单晶三元和NCMA已通过主要动力电池客户的测试，预计会成为未来公司正极材料业务的主要增量；随着正极产能利用率的提升以及原材料价格的持续强势，单吨净利有望继续提升。

负极价格承压，石墨化投产提升盈利能力：20年负极业务营收25.18亿元，同比微降1.03%；归母净利润1.75亿元，同比增长18.76%；受益于内蒙古石墨化产能的释放和消费类产品占比提高，毛利率达到27.72%，同比提升1.92pct。

20年负极销量5.9万吨，同比增长24.47%，市占率16.2%，其中海外客户销量增长53%；受市场竞争加剧的影响，20年公司负极均价下降20.5%至4.27万元/吨；单吨净利0.36万元，同比基本持平，其中下半年0.46万元/吨，较上半年回升187%。

公司于21年4月投资15亿元启动内蒙古一体化二期6万吨（石墨化5.2万吨）项目的建设，项目建成后，负极产能将达到18万吨，石墨化9.4万吨，自供率50%，有效降低负极单吨成本。

电解液实现扭亏，客户结构优化：20年电解液业务营收5.49亿元，同比下降4.77%；归母净利润-28万元，基本实现盈亏平衡，其中下半年盈利1000万元；毛利率14%，同比减少0.4pct。

20年公司电解液销量近2万吨，同比下降4.76%，市占率8%，主要系为加强信用风险管控，优化客户结构，减少与回款能力差的客户的合作；20年电解液均价2.76万元/吨，同比持平。

供应链方面，年产2000吨六氟磷酸锂产线逐步拉通，同时自产部分添加剂，将部分缓解原材料供应紧张的局面；叠加老装置的计提结束以及应收款管控的加强，电解液业务盈利空间有望继续扩大。

偏光片并表增厚利润，一季度业绩符合预期：其他业务方面，服装以及类金融业务分别于20年7月和21年1月实现出表，公司对储能、充电桩、锂离子电容和新能源整车设计与研发业务采取停止新增投入、收缩业务规模、精简人员和控制费用等措施，推动非核心业务的剥离和出表；同时偏光片业务从21年2月起100%并表。

20年非经常性损益3亿元，主要包括1.3亿元的政府补贴以及2.4亿元的投资收益；销售费用率3.7%，同比减少2pct，主要由于服装业务出表带来销售费用的大幅下降。

公司预告21年一季度归母净利润2.5-2.8亿元，符合预期，其中偏光片贡献1.6-1.8亿元；我们预计锂电材料贡献1.3-1.5亿元，其他业务合计亏损0.2-0.5亿元。

投资建议：公司20年进行了较大规模的业务重组，确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向，通过产品升级和客户的开拓扩大销售规模，并通过一体化布局提升盈利能力；同时逐步剥离非核心的业务，减少该类业务对主业的拖累及利润侵蚀。

我们维持公司21/22年归母净利润预测分别为17.8/24.0亿元，新增23年归母净利润预测30.5亿元，对应4月3日收盘价PE分别为13.6/10.1/8.0倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）新能源汽车销量增速不及预期的风险。

若政策支持力度不及预期，产品升级以及电池技术的发展不及预期，将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。

2）原材料价格大幅上涨的风险。

若上游原材料价格上涨超出预期，将导致成本上升，可能对公司盈利能力产生不利影响。

3）行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。

新能源汽车市场的快速发展吸引众多供应商纷纷扩大产能，行业竞争加剧带来的价格战将显著影响企业的盈利能力。

4）业务结构调整不及预期的风险。

若其他业务的出表时间慢于预期，将影响公司利润的释放。