山西证券-三一重工-600031-业绩符合预期，尽显龙头优势-210402

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事件描述公司发布2020年年报，公司2020年实现营业总收入1000.54亿元，同比增长31.25%；归属于上市公司股东的净利润154.31亿元，同比增长36.25%，符合预期。

事件点评收入高增长，核心竞争力持续增强。

分产品看，挖掘机收入375.3亿元，同比增长35.9%，市占率稳步提升，全年销量突破9万台；混凝土机械收入270.5亿元，同比增长16.6%，稳居全球第一品牌；起重机收入194.1亿元，同比增长38.8%，市场地位持续稳固；分地区看，国际收入141亿元，基本与去年持平，尽管主要市场出口增速下滑，但公司海外销售依然保持稳定增长。

盈利能力稳步提升，经营更加稳健。

2020年，公司积极推进数字化转型，经营能力大幅提升。

工程机械产品总体毛利率30.32%，同比降低2.37%，受原材料价格上涨及竞争加剧影响，主要产品毛利率有所下降；期间费用率为12.89%，同比下降1.92%；净利率为15.4%，同比增长0.6%；应收账款周转天数从上年103天下降至80天，逾期货款持续大幅下降，销售逾期率控制在历史最低水平；经营净现金流134亿元，同比增长12%，处于历史较好水平；公司资产负债率为53.91%，经营风险特别是贷款风险的控制也处于历史较好水平。

展望2021年，下游景气度有望持续，公司砥砺前行。

一方面下游基建和地产投资需求平稳，断崖式下滑概率不大，另一方面随着环保趋严叠加持续增长的更新需求以及愈加旺盛的人工替代需求，工程机械下游景气度延续。

此外，海外疫情引发的供应链的风险加速了核心零部件的国产化替代，有助于公司强化整体供应链的话语权，未来公司在与外资品牌的竞争中更加游刃有余。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为2.3/2.84/3.17，对应公司4月1日收盘价34.9元，2021-2023年PE分别为15.21/12.3/11.01，维持“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期；海外业务推进不及预期；宏观经济持续下行；价格战程度超预期。