建信期货-国债月报：提高警惕，利空在堆积-210402

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3月债市无视利空持续上涨，避险和资金因素是关键。

从3月消息面来看，利空因素占主要，包括国内经济向好、美国财政刺激落地且美联储调高经济预期并出现预期管理的迹象，但国内债市则走出利空落地的上涨行情，可能主要是2月主导债市走低的资金悲观预期和风险偏好抬升因素出现了边际变化。

四月债市环境整体偏空，反弹可能告一段落。

一是宽松资金的支持可能不再。

3月资金利率与往年同期相比明显偏低，可能是考虑到春节期间疫情出现反弹，经济增长面临不确定性，央行需要保持资金面平稳，加上3月风险资产出现大跌，需要安抚市场情绪，但目前国内疫情控制较好，外需较旺应能继续支撑工业生产，央行没有必要进一步宽松，而四月面临缴税、发债的冲击，资金面可能加大波动。

二是利空因素在逐渐积累，包括国内经济向好趋势预计不会发生改变，风险资产可能调整到位或将企稳，通胀忧虑有所减弱后可能再度升温。

由此来看，3月的反弹可能将高一段落。

四月重点关注政治局会议对后期经济形势的研判及所释放的政策边际变化的信号，若释放出转折点信号，可能对债市造成集中冲击。