安信证券-瑞丰新材-300910-未来对标雅富顿，国内龙头走向世界-210405

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第一篇公司报告中我们介绍瑞丰作为国内龙头，正快速进行进口替代。

当前我们认为公司有望在全球逐步抢占四大份额，未来5年维度对标雅富顿。

■开启赶超雅富顿之路，立志成为全球润滑油添加剂重要供应商：据公告，全球润滑油添加剂2020年需求量近500万吨，前四大生产企业占据85%的市场份额，其中雅富顿Afton排名第四，全球市占率约10%。

2020年雅富顿润滑油添加剂营收131亿元（占母公司总营收的84%），已进入大体量慢增长的状态。

瑞丰新材2019年国内市占率2.75%，全球市占率0.89%。

2020年净利润预增80%-100%，正处于高速放量期。

公司产品毛利净利率已超越雅富顿，同时具备较低资产负债率，未来有望赶超雅富顿成为全球知名的润滑油添加剂品牌。

■技术和产能同步发展，成长潜力巨大：据公告，公司正在从单剂向复合剂、中低端向高端、燃油车用向工业用油等其他应用方向发展。

单剂方面将深入研发高温抗氧剂、高端分散剂、清净型分散剂、极压耐磨剂，新进入粘度指数改进剂产品的开发。

复合剂将在内燃机用复合剂的基础上增加齿轮油复合剂、工业油复合剂。

目前公司单剂产能8.1万吨，复合剂1.5万吨，IPO募投项目计划新增单剂6万吨、复合剂1.28万吨，未来随着新乡持续扩产和沧州一二期项目不断落地，公司成长潜力巨大。

■行业空间广阔，新能源替代影响可忽略：前期交流中不少投资者担心新能源车替代影响，据测算，全球润滑油添加剂市场价值折现值约2500亿人民币，不同残值和新能源替代速率的假设下对该价值影响都较小。

我们认为未来十年是行业稳定增长和公司迅速抢占份额实现替代的黄金十年，高速成长期内新能源替代影响可忽略。

2019年中石化资本入股成为公司第二大股东，带来有力的技术与品牌力支持。

目前公司产品品类齐全质量稳定，复合剂可满足中低级别领域需求，并逐步开始高端领域突破。

同时，四大添加剂企业从供应链稳定和运输成本等方面考虑，越来越倾向在亚太市场直接寻求优质的添加剂单剂供应渠道。

公司有望从单剂产业转移和复合剂中低端需求打开通道，不断提升自己品牌影响力。

■投资建议：考虑到公司放量迅速，上调2021-2022年盈利预测至3.5亿和4.5亿。

对应PE分别为35和27倍，上调至买入-A评级。

■风险提示：需求不及预期、市场拓展不及预期等。