东兴证券-策略深度报告：流动性渐紧，景气为先-210405

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市场回顾：核心资产共振下跌。

随着美国疫苗接种进程推进，投资者对于经济复苏、通胀抬升预期不断升温，资产端体现为美债收益率加速上行，科技股为主的纳指显著杀估值，大宗商品也有所回调。

美债收益率加速上行带动全球货币政策收紧预期抬升。

A股市场从春节之后整体下行，前期高涨的“核心资产”震荡向下，估值相对较低的中小市值开始补涨。

经济形势：全球经济错位共振复苏。

美国经济整体显著回暖，地产及耐用品消费为主要亮点，疫苗加速普及下服务业具备强劲修复潜力，3月末最新发布非农就业、制造业PMI指数维持高增。

中国1~2月经济复苏良好，生产强于需求。

生产端主要亮点来自于出口和制造业，需求端出口拉动力从替代效应转向欧美供需缺口放大；制造业伴随着产能出清、盈利开始企稳回升，进入新一轮的扩张期。

生产端下阶段受库存周期拉动，需求端弱势或是因为年初疫情扰动，疫苗接种及二季度多个节假日可能催化1、2月偏弱的线下消费复苏。

流动性：加息阴影愈浓。

当前全球经济复苏大背景下，美联储、国内央行政策表态均出现微妙转变，宏观流动性拐点基本确认，下阶段市场对于流动性收紧预期易升难降。

流动性收紧预期加剧的当下估值已难以支撑，下阶段股票市场估值将继续受到流动性收紧担忧加剧的影响，增量资金入场-预期回报上升的正循环出现逆转，连锁效应还将持续影响市场。

行业配置：估值下、盈利上，结构性的机会来自于盈利弹性大于估值弹性的板块。

股票市场流动性冲击压制估值，当前时点更需关注盈利弹性。

三条主线布局：其一、开启新一轮资本开支周期的制造业及PPI涨价逻辑下受益的行业，包括中游制造（工程机械、汽车零部件）、上游资源（铜、铝、钢铁）等；其二、业绩较优但估值还处于低位且有明显催化的绩优股：包括酒店、景区、银行；其三、美国地产周期上行及国内竣工大年拉动的地产后周期行业，包括家电、家具、建筑装饰等。

风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期。